血制品浆源两头受限:上海莱士400亿估值悬疑

熬过低谷期，血制品企业迎来转机。5月9日晚间，华兰生物发布关于获批设置单采血浆站的公告，该公司河南滑县单采血浆站突破审批严管终于打开血制品行业的政策希望。

5月12日，华兰生物受消息利好上涨1.57%，而竞争对手上海莱士却出人意料的涨停并创下历史新高。

不仅如此，截至5月12日，上海莱士市值已经超过412亿元，闯进A股医药行业前三强，是血制品行业龙头企业华兰生物的近三倍！

“血制品刚需市场明确，血浆来源受限是我们看好血制品工业的逻辑。”一位医药行业分析师表示，“但行业长期高景气度并没有给企业带来高收益，浆源和价格两头受限，令行业内的公司在巨大的市场面前十分被动。”

因此，血制品A股企业估值长期承压，龙头企业华兰生物、天坛生物、博雅生物的动态市盈率平均不到30倍，只有上海莱士动态市盈率冲破140倍。而对于上海莱士的天价估值，上述分析师表示“风险很高”！

血制品估值承压

此次华兰生物获批建设的河南滑县单采血浆站，是近两年来第二个新建采血浆站。在此期间，除了博雅生物获得四川广安邻水县采血浆站外，鲜有企业拿到采血浆站新建批文。

采血浆站在2011年下半年受贵州关停16家单采血浆站事件后，一直处于缓慢恢复状态。而根据卫生部的《采供血机构设置规划指导原则》，血制品企业开设的单采血站需要为献浆员支付一定营养费，应设置在县及县级市。如果一个县内已经有了一般血站，则不能再开设单采血站。

海通证券分析师表示，国内浆站资源属性明显，类似“割据”，企业与地方政府博弈很强。目前，地方商业单采血浆站主要由省级卫生厅规划和审批。虽然卫生部一直提“血液制品十二五倍增计划”，但地方省级卫生厅难以落实。中金投资医药行业高级分析师曾丹华认为，由于观念上的问题，有的地方省政府不愿成为“卖血大省”或认为省内存在卖血现象会损害形象，因此不仅在开设新浆站上比较谨慎甚至抵触，还有可能一下子大量关停省内的血站。

过去中国过半数单采血浆站分布在西部地区，西部地区在2010年的浆站数量占比53%，中部和东部地区同期浆站数量占比分别为37%和10%，西部地区同期占采浆量比重达62%.

随着物价水平和收入分配结构变化及中西部经济的崛起，较低的献浆“营养费”已较难吸引到新的献浆员，而现有献浆员也正在流失。

据华兰生物内部人士透露，目前，多数血液制品企业对献浆员的营养补助为200元/人至300元/人之间，比2010年前150元/人的水平有显着提高，但对于年轻群体而言，较好的成长环境使部分人群对献血补贴失去兴趣，新的献浆员数量受到冲击。

除了血浆来源受限，成本提升外，血制品的价格收到压制是行业估值承压的重要原因。

目前国内血制品企业的产品主要分两类，一类是人血白蛋白和静注免疫球蛋白（静丙），大部分企业都有能力生产；另一类是以凝血因子等为代表的小制品。

由于血制品基本都被纳入基药目录，10g/瓶人血白蛋白最高零售价为360元，在过去两年，发改委曾两次上调部分血液制品的最高零售价，人血白蛋白从360元提到378元，提价幅度为5%，但相对血浆源的采集难度和成本提升，价格涨幅仍然很小。

静丙的常规剂2.5g/瓶原定价412元，目前提到561元，提价幅度较高。但曾丹华表示，静丙的零售价之前就没有达到最高上限，因此影响未必明显。

到2012年底，华兰生物、天坛生物、博雅生物和上海莱士的血制品毛利率都同比下滑，直到2013年企稳。

上海莱士天价收购

尽管行业发展举步维艰，行业整合却在加速。

据此前卫生部保守测算：全国医疗市场对血液制品生产用原料血浆的年基本需求为8000吨。目前，血制品行业投浆量约4000吨，缺口巨大。

更为严峻的是，国家限制外资投资血制品工业，从2001年起也不再新批血制品生产企业。由于血浆来源受限导致血制品长期供应紧张。

国金证券李敬雷认为，新浆站审批难，浆源内生增长缓慢，即使新批新浆站建设周期也至少三年，“浆源为王”的局面至少还会持续3-5年。

目前国内的血液制品生产企业约30家，血液制品行业的上市公司共五家，分别为华兰生物、天坛生物、上海莱士、博雅生物、沃森生物。五家上市公司中华兰生物拥有的产品种类最多，天坛生物次之。因此，排名靠前的四家A股上市公司对资源的整合力度加大。天坛生物收购成都蓉生、云南沃森收购河北大安、中国生物收购贵阳黔峰和西安回天等都使收购方的综合实力得以大幅提升。

截至2013年，上海莱士营业收入不到5亿元，而华兰生物血制品收入9.6亿元、天坛生物血制品收入9.1亿元。今年一季度，行业整体明显回暖，上海莱士增速达到194%，但去年一季度基数低，因此，总净利润只有6600万净元。

今年一季度，上海莱士18亿元收购河南邦和100%股权。上海莱士此次收购后，公司年投浆量将由原来的355万吨增加到475万吨，接近于华兰生物和天坛生物的投浆量。但这宗交易曾充满争议，其收购价格高达近6倍的溢价水平，创下血制品行业收购的最高价。有业内人士称，邦和药业只有120吨的血浆，即使按照每年1个亿的利润算，要18年才能收回来。

海通证券分析认为，2012年至今血液制品紧张，价格处于高位，2014年浆站有重开机会，因此，企业的外延扩张决定企业的地位。

截至目前，天坛生物和华兰生物已有和在建的单采血浆站皆为16个，年投浆量约为500吨；上海莱士去年的实际投浆量约355吨，在收购邦和药业之后，合计拥有14家浆站，年采浆量约为480吨。

来源：21世纪经济报道