市值超700亿！中国正畸第一股“时代天使”登陆港交所

今日（6月16日），国内隐形正畸龙头时代天使科技有限公司（下称“时代天使”）正式登陆港交所，成为中国正畸第一股。据悉，时代天使开盘暴涨131%，目前市值已超700亿港元。本次时代天使的公开发售获超额认购2078.16倍，成为今年继诺辉健康之后，超购倍数第二多的新股。

四款隐形矫治器上市

时代天使成立于2003年，通过提供数字化正畸解决方案，为牙科医生提供数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，并基于矫治方案生产隐形矫治器等。2006年，该公司研发的隐形矫治器正式获得CFDA审批的二类医疗器械注册证；同年，其隐形矫治技术成为中国获得专利的首项隐形矫治器治疗技术。

目前，该公司已上市四款隐形矫治器，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS。其中，时代天使标准版于2006年首次推出以来，已成为公司经典产品，可用于多种错颌畸形，包括牙齿过于拥挤、牙间距过宽、开牙合、深覆牙合、错咬及龅牙；时代天使冠军版可处理无法轻易治疗的、较复杂的案例，通过具有互补力学性能的两对矫治器在不同阶段达到不同的移动进展；时代天使儿童版是针对6至12岁儿童的综合隐形矫治解决方案，包括隐形矫治器、唇颊肌屏障，和一套肌肉功能练习；COMFOS一般适用于普通错颌畸形案例，尤其是追求快捷、舒适和实惠的年轻人。

四款产品针对不同的人群和相应的设计做了售价的阶梯划分，销量上，冠军版、COMFOS、儿童版每年销售量占总销售量的比例正在逐渐上升，而标准版销售量的占比正逐渐下降。值得一提的是COMFOS，价格在2.4万元左右，可以用来抵御中小型竞争对手的价格战，该产品的营收贡献率也为全系列产品中增速最快的一块业务。

研发和产业化投入持续增加，盈利稳定增长

产业化方面，2007年时代天使在北京建成中国隐形矫治器的首条3D打印生产线；2011年，在无锡建立口腔3D打印基地，将3D打印技术应用于标准化生产流程，并于2017年在该基地建立自动化生产线。目前，时代天使已开始部署第四代3D打印机，生产速度比行业平均水平快约25%至50%。

与此同时，时代天使逐年提高研发投入，以支撑持续的研究和创新。据招股书显示，2018年-2020年，时代天使研发投入由5020万元增至9350万元，占整体收入的比例也由10.3%增至11.4%。2018年、2019年和2020年，时代天使分别拥有11项、10项及21项研究项目。

营收数据上，2018 年至 2020 年，时代天使的营收分别为 4.88 亿元、6.46 亿元、8.17 亿元，成本占比持续下降，毛利率在过去三年内逐年上升，分别为 63.8%、64.6% 和 70.4%；净利润则分别为 5818.6 万元、6766.5 万元、1.51 亿元，尤2020年，净利润相比2019年增幅高达122.1%。总体来说，时代天使形成了稳定的营收能力和盈利能力。

私立诊所为主，市占率41%

客户方面，由于国内的正畸治疗未纳入公共保险计划，时代天使的主要销售对象是私立诊所，2020年私人诊所销售占比为64.9%。目前，时代天使的渠道主要集中在一、二线城市的医院和牙科诊所。

在市场占有率方面，目前国内隐形矫治市场基本为隐适美和时代天使二分天下，2020年两者总计的市占率为82.4%，其中时代天使达成案例约137600例，市场份额为约41%，隐适美较其高出约0.4%，两者不分伯仲。

此外，值得注意的是，招股书显示，时代天使的控股股东是松柏正畸，持股比例为67.1242%，松柏正畸隶属于松柏投资旗下，而高瓴资本在松柏投资集团CareCapital持股96.67%，因此间接持有时代天使64.88%股权，按当前市值计算，高瓴持有的市值约460亿港元。

小结

根据灼识咨询的报告，近年来来随着经济水平的提升，中国正畸市场不断增长，以18.1% 的复合年增长率从2015 年的 34 亿美元增至 2020 年的 79 亿美元，并预计以 14.2% 的复合年增长率在 2030 年增至 296 亿美元。

随着市场的不断扩大和技术额不断提升，相信未来正畸行业也将会诞生更多的潜力企业。