康方生物的半年报

8月27日晚间，康方生物（09926.HK）发布了2026年半年报。

半年报显示，报告期内公司实现总营收18.06亿元，同比增长27.9%。其中，商业销售收入18.03亿元，较2025年上半年的14.01亿元同比增长28.65%；此外，授权收入约2500万元。

期内亏损4.47亿元，同比收窄1.41亿元。

康方生物目前已有 6 款产品实现商业化获批，覆盖肿瘤、代谢、自身免疫三大治疗领域，多数产品为近两年来获批上市或完成国家医保准入，但各赛道均面临激烈市场竞争，商业化拓展阻力较大。

康方生物已获批产品及适应症整理 制表 药上市

早期上市的派安普利单抗（安尼可）身处国内 PD‑1 高度内卷的红海赛道，该产品交由正大天晴负责国内商业化推广。代谢领域的 PCSK9 抑制剂伊努西单抗（伊喜宁）同样面临同质化竞争，2026 年 2 月，康方生物将该产品中国大陆（不含港澳台）独家商业化权益授予济川药业，借力外部力量推进市场渗透。新申报上市的曼多奇单抗竞争对手同样众多，包括赛诺菲/再生元的度普利尤单抗（Dupixent）、康诺亚的司普奇拜单抗（CM310）、康乃德/先声药业的乐德奇拜单抗、智翔金泰的泰利奇拜单抗（GR1802）等。

相较之下，康方生物在双抗领域则更具有先发优势。因此，康方生物半年报表示，2026年业绩的增长主要得益于主要得益于两款肿瘤免疫双抗开坦尼 （卡度尼利，PD–1/CTLA–4）和依达方（依沃西，PD–1/VEGF）带来的销售贡献。同时，康方生物董事长、CEO夏瑜在业绩会上表示“今年我们的销售主要还是集中在医保适应证的销售贡献”。

夏瑜在会上披露，如果剔除卡度尼利医保降价影响，上半年产品内生销售增速超过45%。医保新纳入适应证带来明显增量，卡度尼利胃癌一线、宫颈癌一线新进医保，相关适应证销量实现翻倍提升；依沃西肺癌一线纳入医保后，实现了十倍以上的增长。不过销售量的上涨，并不意味着营收的大幅增长，因为营收是由销售量和销售价格共同构成的。

管理层也坦言商业化仍存现实挑战。国内肺癌领域PD-1产品竞争激烈，并且临床上PD-L1检测普及率不足。“很多地方病人检测率不足20%~30%。”夏瑜表示，公司正在院端试点推进PD-L1检测，以此挖掘依沃西一线肺癌市场潜力。

另一方面，PD-1/VEGF 双抗相较于传统 PD-1 单抗的临床优势，在全球范围内仍处于验证观察期。尽管康方生物在国内通过“头对头”显示出对K 药（帕博利珠单抗）的优势，初步证明了 PD-1/VEGF 双抗在肺癌领域的优效性，但当前市场还是更关注康方生物海外授权方 Summit的全球多中心临床读出结果。

而近期阿斯利康宣布终止其 PD-1/CTLA-4 双抗 volrustomig（MEDI5752）联合化疗一线治疗转移性非小细胞肺癌的 III 期研究 eVOLVE-Lung02，更是为这一赛道蒙上了一层阴影，尽管靶点组合不同，但同为 PD-1 基础上的双抗设计，该项目的失败难免引发市场对 "PD-1 + 第二靶点" 双抗策略普适性的重新审视，也令 PD-1/VEGF 双抗的全球验证之路增添了更多不确定性。针对此，夏瑜在业绩会上表示，不同企业PD-1/CTLA-4双抗分子结构存在本质区别，不是同一个产品，康方生物卡度尼利为四价Tetrabody结构，不能因阿斯利康在单一适应证Ⅲ期临床失利，直接否定整个产品、整个赛道。卡度尼利已有三项Ⅲ期研究拿到OS阳性结果，具备差异化临床证据。

另外值得注意的是，依沃西2026年8月新获批的重要适应症（联合化疗用于一线治疗晚期晚期鳞状非小细胞肺癌患者）由于错过了今年国谈时间，该适应症最快通过国谈进入医保预计要到2028年1月1日方可生效。

因此，整体而言，从目前康方生物已上市的产品和适应症来看，市场预测短期爆发性增长的可能性偏低，更可能是一个逐步爬坡的过程，2026 年实现年度盈利的几率偏小。根据半年报，目前康方生物已组建超过 1600 人的专业化销售团队，覆盖肿瘤与特药两大领域。

此外，半年报显示，经营活动现金流净额2.90亿元，较去年同期的-2.28亿元大幅改善，首次实现半年度经营现金流转正，这是本期财报中最积极的信号之一。其中，应收账款下降，回款改善。 截至2026年6月30日，应收账款9.66亿元，较2025年末的10.22亿元有所下降。在收入增长28%的背景下应收账款不升反降，说明医保回款和商业渠道回款效率提升，销售质量较高。另一方面，贸易应付账款从2025年末的4.52亿元增至6.89亿元，增长52.5%，增加了2.37亿元，一定程度上反映出对供应商资金的占用，此外存货从9.32亿元增至11.05亿元，增长18.6%，增加了1.73亿。

目前，康方生物约有91.6亿元的现金及现金等价物等，基本可以保证其长期发展。

《信达生物说2030年收入要达到350-400亿》

来源：医谷网