一文详解|市值1031亿元的云南白药，实力如何？

近30年来，我国医药市场蓬勃发展，平均销售收入递增幅度超过17%，远远高于全球医药市场平均增速8%-10%的水平。高增速下，中国医药行业在百花齐放的同时，也进入了洗牌加速的时代，强者恒强，优胜劣汰。那么，中国市场上的龙头企业是否有足够的实力保持其一贯优势？下面，新康界将就医药行业代表性龙头企业进行个性化研究，以飨读者。此为龙头企业的第 7 篇。

云南白药集团股份有限公司前身为云南白药厂，1993年，云南白药厂进行现代企业制度改革，成立了云南白药实业股份有限公司，1996年公司更名为云南白药集团股份有限公司。该公司主要经营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材和生物制品等，公司产品以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主，共17种剂型200余个产品。截至2018年3月31日，云南白药市值达1031亿元，25年时间，云南白药市值增长1023亿元，成为国内药企巨头之一。

2017年，云南白药控股有限公司以增资扩股的方式进行混改，引进了民营企业新华都实业集团股份有限公司和江苏鱼跃科技发展有限公司作为战略投资者，云南白药控股股权结构由之前的云南省国资委与新华都各持有50%股权变更为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权。这次混改不仅为云南白药引入了约300亿元的长期资金，更重要的是帮助其建立了市场化的治理结构。现在白药控股的董事、监事和高级管理人员都以市场化原则聘任，不具有行政级别。

虽然历经混改，给云南白药的股东和经营机制带来了一次大调整，但其2017年业绩却并未受到太大影响。4月11日晚，云南白药发布年报，2017年实现营业收入243.15亿元，同比增长8.50%；实现净利润31.45亿元，同比增长7.71%。不过由于市场基数大，逐渐饱和影响，云南白药近几年收入和利润增长趋缓。

云南白药股权情况

2013-2017年云南白药收入及利润情况（单位：亿元）

数据来源：公司年报

四大业务板块

云南白药以事业部的形式，按照产品系列及服务划分了药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块。事业部于各自业务领域内开展产、供、销运营活动。据云南白药年报显示，2017年其药品事业部实现收入50.43亿元，同比增长 2.56%；健康产品事业部实现收入43.61 亿元，同比增长 16.09%；中药资源事业部实现收入11.62亿元，同比增长 23.19%；商业实现收入144.94 亿元，同比增长 7.45%。

2013-2017年云南白药四大业务板块收入情况

数据来源：公司公告

分业务来看，药品、健康产品和医药商业三大块业务合占了云南白药95.22%的营业收入，是云南白药收入的主要支撑。其药品和健康产品方面，近两年增速趋缓，未来通过营销渠道改善，或将有一定上升。医药商业板块，云南白药布局较好，未来将进一步扩大。

药品方面。云南白药药品事业部销售的产品包括以云南白药散剂、胶囊为主的中央产品，以云南白药创可贴膏为主的透皮产品和集团丽江、大理等子公司的普药产品。其药品增速在近年来略有下降，2017年小幅回升。这是因为其核心业务如散剂、胶囊、喷雾等，利润基数大，因此近一两年增长趋缓。2017年受“两票制”渠道调整影响，云南白药调整了营销模式，存在一定程度的精简库存控制发货情况，部分品种低开转高开，2018年药品营收增速有望进一步回升。

健康产品方面。云南白药健康板块主要靠牙膏产品支撑，其牙膏产品在高基数下维持了15%以上的增长，占全国牙膏市场份额16%，在所有产品中位居第二。护发产品养元青虽然增速较高，但规模较小，市场优势较弱；卫生巾产品清逸堂和面膜产品采之汲尚处于市场培育阶段。不过，云南白药在健康事业部上投入较大，近年来其营销费用也相对较高，大力发展了电商渠道，该板块利润未来有望提升。

医药商业方面。云南白药是云南省的医药流通龙头，市场占有率较高，是全国排名第14的医药商业公司。云南白药自2000年收购了云南省医药公司后，开始涉足医药流通业务，2017年通过参与PPP项目，还有与云南省药品科技开发经营有限公司组建药品销售合资公司等形式，进一步提升其医药商业实力。前者以入股形式获得呈贡医院药品供应体系入场券，后者则通过合资公司拿下县级医药商业渠道资源。同时，云南白药的医药商业板块二期物流中心建设项目的开工建设，也将进一步夯实其医药商业板块未来发展基础。所以可以预测，未来云南白药的医药商业业务的规模及分布势力将进一步扩大。

中药资源方面。云南白药的中药资源板块规模较小，不过增速近年来都非常可观。其年报提到，云南白药已将战略药材保障体系建设、药材中间产品开发和养生保健产品开发进行有机结合，已完成中药资源全产业链布局。其主推产品豹七三七系列表现较好，不过2017年受三七原材料价格下跌影响，使其盈利有所下降。未来如果中药材价格较为稳定的话，云南白药的中药资源板块有望继续维持可观增长。

产品线

分产品来看，云南白药药品板块涵盖19个剂型共计390余个品种，主要涉及6个领域：肌肉-骨骼系统用药、呼吸系统用药、心血管系统药物、消化系统及代谢药、生殖泌尿系统和性激素药物、血液和造血系统用药（按销售规模排序）。

2016云南白药产品品类分布

数据来源：中康CMH

由于我国国情与文化历史影响，使得云南白药在起步时就有优于其他企业、产品的较高品牌壁垒，有着天然领先优势。云南白药的药品销售额Top5产品为云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药散剂、云南白药创可贴，主要为止血镇痛、消肿化瘀效果。云南白药在关节和肌肉痛的局部用药领域占绝对优势，不过该市场竞争较大，可选替代产品较多，制约了云南白药在该领域产品的提价能力。云南白药创口贴目前与邦迪二分天下，但由于市场已形成寡头垄断格局，竞争相对缓和，成长空间也相对较小。

值得注意的是，云南白药的滋补药产品——气血康口服液，由于同品种批文数仅为5个，在销产品仅有云南白药和亚宝药业2家，云南白药占绝对优势。随着我国城乡居民收入攀升，健康意识提高，滋补药市场需求旺盛，潜力较大，气血康产品近几年增势良好，值得关注。

在研发投入上，据云南白药年报显示，其2017年研发投入约为0.84亿元，占营业收入比例0.35%，研发投入金额同比2016年下降-6.55%。作为一个营收过百亿的上市企业，云南白药在研发投入上，相对较少，有后继乏力的趋势。不过，云南白药近年来转型大健康较为成功，并且通过混改后引入了大量资金，未来也许会通过并购改变这一困境。

综合来看，云南白药的药品板块2017年增长主要得益于精简渠道库存，控制发货所致，所以其药品业务整体来看是呈现下滑趋势的。并且，云南白药的核心领域较为局限，以止血镇痛、消肿化瘀的产品为主，市场竞争较大，研发管线投入较少，没有重磅新药可以承接，后续乏力。不过，云南白药对于普药产品进行提价销售后，普药方面也许会有所增长。未来也许将通过并购引入新产品接力。

未来前景

对于未来，云南白药在年报中说道，中医药仍会是其核心支柱和产业根基，但其未来将不再局限于传统中医药范畴，在医疗和医药两个核心领域通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多措并举来打造云南白药新的竞争优势和盈利能力。2018年，云南白药将继续围绕“新白药，大健康”战略，基于既有的资金优势、品牌优势、渠道优势和完全市场化的体制优势，巩固和提升现有业务板块，由点及面地构建从金融端？资本端？产业端？产品端？服务端的完整产业生态圈，以培育云南白药全新的创新能力。

药品板块，将发挥多年用药优势夯实云南白药系列产品、天然药物系列产品之根基，拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域，同时着力于建设政府事务、专业化学术、IP场景营销及新渠道拓展四大平台，持续强化终端推广能力，以人为中心建立品牌和人的关系，在平台上实现消费者体验与内容的汇聚、互动和再分发。

健康板块，将把握消费升级趋势，在口腔护理领域夯实专业，抢占高端；在头皮洗护领域，集聚资源，攻克重点，蓄势运营；在精准养肤领域，立足线上，发展线下，并通过创新产品组合方式和利益分配方式，以产品为基础，以资本为抓手，做到既能自建航母，也能借船出海。

医药商业板块，将为客户提供最具竞争力的现代医药供应链服务解决方案，通过专注于医药链云服务平台、药事服务平台和院内物流服务平台的打造，向科技服务型数字化转型，塑造最优秀的医药商业。

中药资源板块，将围绕资源+技术+品牌+新模式持续深耕，重点做好抓大品种建设和战略资源保障工作，以平台化运营做强做大。

综合来看，云南白药的未来布局与此前并未有太大变化，依然是走“大健康”布局战略，其未来成长空间，一方面看品牌营销，通过营销层面的变革，发挥中药老字号品牌魅力，进一步释放现有产品的销售潜力；另一方面，则要看其混改后所激发出的市场化活力，也许能给云南白药带来新的发展契机。

在2017年，云南白药完成了混合所有制改革，在迎来公司体制机制和经营发展的转变的同时，也收获了收获大量现金流入。有业内人士认为，云南白药在混改完成后，将在布局上通过资本手段收获更多的产品。

中药老字号企业云南白药，虽然在药品领域布局上较为局限，但其大健康战略十分明智，不仅打响了品牌知名度，更为企业发展了一条利润增长新道路，再加上其医药商业上的雄厚实力和中药资源布局，并且通过引入大量现金和市场活力，进一步扩张其业务版图，未来的云南白药也许将谱写不一样的新故事，老树开新花，值得期待。

来源：新康界（微信号 XKJ0101）   作者：何思慕