证券投资者对药店连锁业的看法

零售连锁药店加速资产证券化，与09年医药分销行业非常类似

观察到一个现象，即零售 连锁药店行业的优秀企业在加速登录资本市场：2014年7月一心堂上市交易，2015年2 月益丰药房上市交易，2013年12月金天医药在香港市场上市，当前老百姓已经通过了证监会审核，同济堂借壳啤酒花仍在证监会审核中。零售连锁药店行业的领先企业加速资产证券化，情形与09年前后医药分销行业非常类似。

OTC产业利润正在向零售终端转移，核心是渠道议价能力

由于医药尚未分业，我国80%以上的药品是在医院终端销售，药店实际是一个尴尬的产业环节，但是随着大连锁药店的崛起，OTC产业链的利润正在朝连锁药店集中。2010年以前是中国品牌OTC企业发展的 春天，三九、江中、仁和等一大批品牌药企业崛起，2010 年以后传统的品牌 OTC 企业其 实非常难寻找到好的基本面推动的投资机会，我们认为核心的问题在于产业链利润的转移。

渠道议价能力的核心在于终端拦截成功率高，药店行业规模经济明显

OTC产业的消费者有一定的品牌意识，但是自身对于药品的认知能力非常弱，有调查显示，70%以上的消费 者购买决策都会受到药店店员的重大影响，大的零售连锁企业随着收入体量逐步增大和区域市场影响力增强，与上游企业通过品牌共建或者总代理模式将高毛利产品作为店员重点 推荐产品，通过仔细分析一心堂、益丰的经营数据，品牌共建或者总代理品种毛利率往往 高达 60%-70%，销售体量大了，药店企业还能收取不菲的终端营销推广服务费和药品返利。

优质零售连锁企业手握重金，具备很强的现金资源

与医药分销企业不同的是，医药零售 的购买者主要为个人，现金或者银行卡为主要结算方式，上游供应商一般都会给予下游一 定的账期，医药零售企业有非常好的经营性现金流，上市融资企业一般都获得了一大笔现 金补充，这几家医药零售企业拥有非常好的现金储备，这与分销企业通过“年年并购，年 年融资，年年摊薄”的路径大不一样。

零售连锁行业并购机会多，并购创造巨大价值

中国医药零售行业连锁化率低，连锁药店 市场集中度低，分散的市场格局给领先的企业非常多的并购标的。医药零售行业的不同主 体盈利能力差异非常大，单体药店和小的连锁企业基本依赖钻政策空子维持生存，全行业 的净利润率在 2 个点左右，而业内优秀的企业的净利润率有 6%~7%，先进的管理能力和 供应链优势是可以输出的。领先企业并购经营能力弱的企业，并提升被并购企业的盈利能力，能够创造比较大的经济价值。

医药产业变革期，多种盈利模式都在探索中

医药行业正处在变革期间，药店也是新模式可能集中诞生的领域。发挥自身供应链的优势，与商业保险公司合作，锁定部分慢病患者处方，未来甚至会看到药店协助保险公司卖保险；医药电商处于产业萌芽期，牌照资源价值正在逐步降低，药店做电商有先天的优势，比如供应链优势、会员优势、线下与线上业务协同优势等；中国当前药店的主要赢利点仍在于药品进销差价，是比较低级的模式，未来药店的盈利在服务，通过服务锁定流量，通过流量赚取利润。

药店的成本压力在减轻，门店租金增幅趋缓

药店的核心成本主要是两项，门店租赁费用和人员薪酬；中国房地产大的背景，未来门店租金的增幅肯定会大大放缓，人员薪酬稳定上涨，药店成本压力最大的时候已经过去。

看好药店连锁行业的板块性机会，首推一心堂、老百姓和益丰药房

我们看好零售连锁药店行业的板块性投资机会：第一阶段是产业集中度大幅提升和对上游议价能力不断增 强；第二阶段是盈利模式创新：从药品进销差价向服务转型，深度参与医疗卫生体制改 革等。从投资标的的选择上，一心堂、老百姓、益丰药房是首选，同仁堂健康药店经营最有特色，中医坐诊模式盈利提升潜力大，国大药房、华氏药房、海王星辰等的机会主 要在于股东层面需对于零售业务进行战略重新审视和加大资源投入力度。

来源：申万宏源   作者：罗佳荣