中国中药或购天江药业：将创中药颗粒最大交易

围绕着中药颗粒，上海家化和中国中药正在上演有史以来最大一笔交易。记者获悉，上海家化转让天阴天江药业股权只差临门一脚。

9月2日，记者从上海家化处获悉，天阴天江药业相关转让正在有序进展中，其进度主要取决于收购方中国中药的内部流程。而中国中药管理层也透露预计9月份完成此次转让事宜。中银国际证券分析师王军认为，中国中药拟83.46亿元收购江阴天江药业87.5%的股权，可能会在今年四季度并表，这将大幅提升2016年后公司的业绩。

而尽管上海家化称转让天江药业是为聚焦主业，但仍有业内人士对此表示“惋惜”，认为天江药业对上海家化堪称现金奶牛，出售股权后尽管短期可以提升业绩，但长远看，上海家化缺少了一块重要稳定的利润及现金流，未来投资能否取得天江药业如此好的收益具有很大的不确定性。对此，上海家化内部人士向21世纪经济报道记者表示，这是公司规划，主要是为了主业的发展，对于是否惋惜不予置评。

上海家化出售“现金牛”

8月20日，上海家化联合股份有限公司2015年第三次临时股东大会决议公告关于出售江阴天江药业有限公司部分股权的议案通过。

9月2日，21世纪经济报道记者获悉，预计江阴天江药业相关转让将于9月份完成。

据了解，天阴天江药业是国内生产规模最大的中药配方颗粒生产厂家，属于行业龙头企业。

2002年，上海家化从天江药业第一大股东汉殷药业手中以每股1.46元的价格受让48.89%的股权（当时汉殷药业与上海家化同为上海家化集团控股），同时以每股1.46元的价格向天江药业增资扩股1450股，两项股权投资动作导致上海家化其时总共控股天江药业68.92%，以上股权收购总价仅有3724万元。

而经过多年的成长，江阴天江药业已然成为一头现金奶牛。江阴天江药业净利润由2001年末的645万元，飙升至2013年末的5.46亿元（2014年上半年实现净利润2.8亿元），12年时间成长了近85倍。营业收入也从2001年的5700万元，增长至2013年的25亿元。

天阴天江药业 2014年度净利润为 6.52亿元，截至2015 年 3 月 31 日，其营业收入和净利润分别为8.06亿元、1.82亿元。

而上海家化2014年净利润为8.98亿；刚刚公布的半年报显示，2015年上半年上海家化实现营业收入32.15亿元，同比增长14.03%;实现净利润为6.41亿元，同比增长11.73%。

之所以出售天阴天江药业，上海家化表示，主要是为了聚焦主业，公司的主营业务将聚焦三大领域，即美容护肤、个人护理和家居护理。在发展战略的指导下，公司将逐步剥离非主业相关资产。

而江阴天江药业作为一家专营配方颗粒的中药企业，与上海家化的日化主营业务相关性不大。上海家化在2002年对天江药业进行投资，原本有将其中药配方颗粒行业经验与上海家化汉方草本化妆品的研发相结合的意图，但实际效果并不理想。

上海家化认为，主营业务日化行业具有广阔的发展前景。

据欧睿咨询的预测，即使在中国经济进入低速增长的新常态后，中国日化市场仍有很大发展空间，2014-2018年的复合平均增长率仍在11.9%，至2018年市场规模在4759亿。公司力争在2018年实现营业收入120亿元人民币，市场份额排名从现在的第十前进到第五。

在8月底的上海家化秋季新品发布会上，上海家化董事长谢文坚表示，公司将坚持至2018年实现营业收入120亿元的目标，与此同时，电商销售份额占比将提升至20%。这意味着，线上业务或将成为上海家化重要发力点，3年内其电商的份额将提升12%。

中国中药“如获至宝”

在上海家化打算出售江阴天江药业之时，业内一直在担忧谁能接力。1月27日，国药集团旗下的港股平台中国中药发布的一纸公告，揭开了拟以87.5%亿收购江阴天江药业81.48%股权序幕。这也是国内制药企业并购史上最大一笔。

资料显示，中国中药前身是盈天医药。在医药国资改革的大背景下，国药集团于2013年年初收购盈天医药，并将公司更名为中国中药，目前年增长速度超30%。而将中国中药打造成为国药系唯一中药整合平台，早已成为国药集团的一大改革方向。

据国药集团发布的“十二五”规划，国药集团制定了产业规模要力争3个100亿元的发展目标：生物制药产业规模超百亿，化学制药超百亿，饮片和中成药超百亿。与此同时，中国中药亦制定了“在2017年前达到100亿的销售规模”的战略目标。

为此，当优质标的江阴天江药业拟出售的消息传出，立即成为中国中药收购的目标。中国中药投资者关系总监王玥指出，中药配方颗粒可以作为中药饮片的一个补充，从而改变中国中药在中药饮片市场销售额比较小的局面，完善中国中药的的产业链。

中国中药2015年半年报显示，中国中药上半年营业收入约14.22亿元，比去年同期增长12.58%，净利润约2.35亿元。其中，中药销售额占营业收入的90%，；而化学药占9.4%，生物药占0.6%。

中银国际证券分析师王军认为，中国中药收购江阴天江药业87.5%的股权可能会在今年四季度并表，这将大幅提升2016年后公司的业绩。上半年，天江制药主要产品浓缩中药颗粒剂的销售额同比增长20%，预计下半年增速将进一步加快。“在中国食品药品监督总局的牌照管理体系下，这种在浓缩中药颗粒剂制造子行业的垄断至少会持续到2015年下半年到2016 年。我们认为该子行业准入壁垒较高，凭借其品牌知名度、产品质量和中国医药集团的支持，江阴天江制药完全有能力保持住在该领域的领先地位。”

在北京鼎臣医药咨询负责人史立臣看来，江阴天江药业的收购，实际上也是国药集团对旗下众多上市公司资源配置的又一次完善布局，这也使得国药集团在这领域与华润集团下属华润三九能有所抗衡，产业资源的竞争也进入了全新阶段。

在收购江阴制药后，中国中药将成为中药颗粒这一细分领域的强者。据了解，2002年至2004年，药监部门先后通过了天江药业、一方药业（后被天江药业并购）、康仁堂（后被红日药业并购）、三九药业（华润集团旗下）、绿色药业、倍力药业等6家中药配方颗粒试点厂家，此后，再没有批准新的试点企业。一方药业被天江合并后，这一市场仅剩5家。

而江阴天江药业对于中药配方颗粒制备工艺的探索已经历时18年，拥有630个单味中药配方颗粒的制备工艺，目前产品市场占有率在60%~70%。在史立臣看来，在这具有垄断性质的市场下，企业想不赚钱都难。

来源：21世纪经济报道