血液、化药、中药、疫苗：博雅生物如何跨界成长？

2019年6月26日，江西博雅生物制药股份有限公司（以下简称“博雅生物”）停牌两周后开盘，并连发了18条公告。此前，博雅生物宣布拟发行股票、可转债以及现金的方式，收购罗益生物60.55%的股权。成立于2002年10月的罗益生物主要从事疫苗产品研发、生产和销售业务。这也意味着，在博雅生物的版图上，又增加了疫苗这一块拼图。

对于从2013年起开始持续投资、收购其他公司的博雅生物而言，这样的场景并不陌生。从1993年成立，到2007年易主，再到2012年上市，博雅生物可谓是“历经坎坷”。而随着上市后频繁的收购动作，博雅生物已经不再是只拥有血液制品的“龙头”。从血液制品，到化药、中药再到疫苗，博雅生物走出了一条“另类”的路子。

01.并购&跨界

1992年底，原江西省抚州市中心血站改扩建立，博雅生物就此成立。到2007年11月，江西博雅由合瑞实业和新兴生物两股东分别持有70.01%和29.99%的股权。

2007年，机缘巧合下，高特佳董事长蔡达建用1.02亿元收购了江西博雅85%的股权。2012年3月8日，在高特佳的运作下，博雅生物在深圳创业板上市。

事实上，此次加入疫苗赛道并不是博雅生物的第一次跨界。在国家逐步放宽对血液制品管控后，博雅生物主营的血液制品领域面临愈发激烈的竞争。上市当年底便开始了收购动作，并于第二年成功收购了同为血液制品公司的海康生物，开始了第一次的纵向扩张。

2013年，收购天安药业后，“顺手”拿到的还有当时天安药业的格列美脲片、羟苯磺酸钙胶囊、盐酸二甲双胍肠溶片、盐酸吡格列酮分散片、灵芝胶囊、杜仲平压片、蛇胆川贝胶囊等十多个品种药物，博雅生物也借由此迅速切入糖尿病用药市场；当年，博雅生物还收购了柯菲平盛辉制药的西他沙星；2年后，博雅生物又“故技重施”，收购新百药业 83.87%股权，进入了以“骨肽”系列为主的生化类用药领域。事实证明，这两次收购都给博雅生物带来的不错的效益：除了顺利切入其他领域之外，2018年糖尿病用药业务和生化类用药业务分别营收3.2亿元、7亿元，分别占总营收的13.03%和28.59%，已经远远超出当年博雅生物的总收入，除此之外，当年收购天安药业时获得的盐酸二甲双胍也于2018年通过了一致性评价。

如果说，收购了天安药业和新百药业使得博雅生物在制药领域取得了不错成绩的话，2017年收购的复大医药绝对算得上业绩的另一个亮点。

复大医药是广东地区重要的血液制品经销商，是国际血液制品企业 Grifols（基立福）的主要代理商，同时是华兰生物、远大蜀阳等国内血液制品企业的主要经销商。2018年，复大医药给博雅生物带来了5.5亿元的收入。虽然在目前整个博雅生物中占比并不是最大的，但增长速度却遥遥领先于“同袍”：从2017年的8500万元增长了551.44%至5.55亿元，占博雅生物的比重也从2017年的5.83%增长至22.62%。

通过不断的并购，博雅生物在扩充产品线的同时，业绩也在持续增长，营收从2013年的2.45亿元增长至2018年度的24.5亿元，同时净利润从0.82亿元增长至4.69亿元。不断的并购给博雅带来的不仅仅是账面数字的大幅增长，市值也顺势被推升，与上市时7.98元/股的发行价相比，博雅生物股价最高曾涨至49.12元/股，涨幅达515.53%。

02.突围样本

作为国内血液制品四巨头之一的博雅生物跨界“玩”疫苗并不是一时心血来潮，进军疫苗行业的举动不无道理。随着国家经济发展、免疫规划覆盖率不断扩大，国内疫苗行业呈现持续快速发展之势。数据显示，中国疫苗市场总规模由2013年的199亿元增加至2017年的253亿元，预计2030年将增加至1009亿元，年均复合增长率为11.2%。博雅生物在资本市场上再次出手，拓展非血液制品领域，几乎成为中国血液制品企业力破行业天花板的缩影。

博雅生物2018年的营收在四巨头中并不是最高的，但是将近70%的增速却将其他三家企业远远甩在身后。这其中最大的增长点，就是来源于主业务之外的不断拓展。

2018年2月1日起，修订后的《生物制品批签发管理办法》（下称“管理办法”）将正式实施，时隔13年后修订的《管理办法》让血液制品行业再度迎来新变化。随着监管加强，企业兼并重组推动，血液制品企业仅存20多家。因此，“严监管+市场化”程度低之下带来的，是企业的产能和成长受到了限制，这层看不见的“天花板”使得血液制品企业要想突破，只能从非主业入手。

除了不断地收购主营业务之外，有了高特佳助力的博雅生物在资本市场的动作也越来越大。2017年博雅生物出资5000万元与上海高特佳投资管理有限公司等，共同投资医药产业并购基金“诸暨高特佳睿安投资合伙企业”。截至当年12月20日，诸暨睿安投资募集资金6.04亿元，已完成资金募集。而诸暨睿安投资的项目均为第三方医学诊断相关企业，这一产业尚处初期，但未来的成长性和市场前景可期。博雅生物方面表示，公司此举目的是通过产业并购基金为公司培育更多优质投资项目。

不过，在这不断收购、跨界过程中，博雅生物并非全无烦恼。

首先，众所周知的是，涉及到收购，就会涉及到商誉。2018年，博雅生物的商誉为6.64亿元，与净资产的比例达到了27.37%。因此，商誉的减值成为潜在风险之一。

另外在快速的收购过程中，难免会埋下一些“雷点”，这些雷点中最让博雅头痛的是2017年注入旗下的丹霞生物。2017年，深圳市高特佳前海优享投资合伙企业与广东丹霞生物制药有限公司原股东签署《股权收购协议》，收购丹霞生物99%股权。丹霞生物是一家以血液制品为主营业务的生物制药企业，与博雅生物存在同业竞争关系。作为高特佳旗下唯一一个血液制品控制平台，按照高特佳避免同业竞争的承诺，丹霞生物被注入博雅生物。

按照预期，丹霞生物旗下25个采血站注入到上市公司，将会补充博雅薄弱的采血能力，完成一次完美的体外并购案例。但就在收购后不久，国家食药监总局公布关于严厉查处广东丹霞生物制药有限公司篡改人血白蛋白稳定性数据的通告。丹霞生物GMP证书被收回，意味着不能再继续运转。虽然作为体外基金并购在博雅生物的账面上并没有发生影响，但是其股价有段时间因此一蹶不振。

就在今年的7月份，广东省药监局审评认证中心安排对丹霞生物的药品GMP认证现场检查。如果通过现场核查，丹霞生物有望重获GMP证书、恢复生产。即使重获GMP，但是由于对罗益生物的收购还并未完成，同一时间段内无法同时进行丹霞生物的重组。即使罗益生物能于今年底完成注入，丹霞生物启动注入的最早时间点也是在明年初。

另外，作为生物医药行业永远绕不开同一个话题：研发。博雅生物2018年年报显示，研发投入为4500万元，相对2017年的3450万元增长了近30%，占营收的比例却从2016年、2017年的5.71%、4.06%下降到了2018年的3.19%。与此同时，研发支出资本化的比例从2016年的21.47%增长到了2018年的42.40%。

从单一的血液制品，到进军化药、中药，再到布局商业、攻城疫苗，博雅生物在困境来临之前的扩张，绝对算得上是同行的突围样本。博雅的下一站，又将会把疆域扩到哪里？

来源：E药经理人（ID：eyjlr2013）   作者：黄秀芝