药品零售高溢价并购潮下的竞争隐忧：卖药不如卖药店赚钱

2017年以来，包括高瓴资本、基石资本、弘毅投资、华泰系、大摩系等均纷纷入局跑马圈地，与以四大上市连锁药店为主的产业资本，在药店并购市场上展开争夺。“很显然目前药店行业并购是存在泡沫的，行业内甚至有了卖药不如卖药店赚钱的说法，从去年以来各个并购标的价格来看，稍微有点规模的连锁药店报价至少都在1倍PS（价销比）以上。”业内人士称。

药品零售行业洗牌在即，在政策和资本的双重高压下，行业正进行着轰轰烈烈的“圈地运动”。

如今，单体药店的生存空间继续受到挤压，数量不断减少，连锁药店特别是一些大型连锁企业，正积极借助资本力量加速行业兼并重组，零售药店行业集中度有望进一步提升。

“药品零售业的好日子到头了！”老百姓大药房（603883.SH）连锁股份有限公司董事长谢子龙在近日表示，“未来医药零售业将面临更为严格的监管，基层监管力量将加强。随着基石资本、高瓴资本等机构的进入，医药零售行业开始洗牌，导致了这个行业进入了极其惨烈的竞争格局，而且一定会是极其惨烈的。”

连锁药店激进并购

2017年1月，国务院医改办会同原国家卫计委等8部门联合出台《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）的通知》，要求综合医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市的公立医疗机构要率先推行药品采购“两票制”，鼓励其他地区执行“两票制”，2018年在全国全面推开。

两票制，即药品从生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。这一政策实施，意味着在过往流通领域中代理商、经销商、配送商的角色将被压缩成一个，流通环节中的层层过票和加价会迅速减少，整个流通环节的销售、推广、配送功能或由既有上游也有终端的大型医药商业公司承接，或被上游的医药制造企业收编或成为独立的第三方药品服务公司。

中信证券研报显示，随着“两票制”、新GSP（Good Supply Practice，药品经营质量管理规范）等政策的实施，医药零售行业经营规范度提升，行业壁垒提高。单体药店对上游议价能力偏弱，叠加人力、租金成本的不断提升，生存空间很小。

在近日举行的西普会现场华南一连锁药店负责人陈凯（化名）对第一财经记者表示，医药产业是一个政策驱动性产业，在新医改政策驱动下，使得无论是产业资本还是社会资本都嗅到“医药分开”的红利。

他向记者举例说，益丰药房（603939.SH）最近的不足两个月时间内，就进行了两笔高额的对区域药店进行的并购交易举措，分别在华北和华东地区。

记者梳理该公司公告显示，6月22日，益丰药房以13.84亿元并购石家庄新兴药房连锁有限公司86.31%的股份；8月3日，益丰药房旗下控股子公司上海益丰拟以1.43亿元收购上海上虹大药房连锁有限公司51%股权。其中，6月并购石家庄新兴药房被认为是中国药品零售史上最大的并购案。

“益丰药房之所以采取如此激进的并购动作，主要是因为它在行业内已经落后于其他几家药店巨头。”陈凯说。记者从目前A股上市的四家连锁药店企业2017年的年报中看到：一心堂（002727.SZ）旗下门店总数达到5066家，大参林（603233.SH）是2985家，老百姓药房紧随其后，门店总数为2434家，益丰药房则是以1979家处于末尾。

中康资讯和中康研究院推出的中国七大终端用药市场蓝皮书显示，截至2017年11月，我国登记在册的药店总数为45.4万家，其中，连锁药店22.9万家，单体药店22.5万家，连锁率达到50.5%，同比提高1.1%，连锁门店数量首超单体店数量。

行业加速整合

在采访中记者了解到，连锁门店能够迅速占据市场高地，产业资本并购只是促进行业整合大势中一股势力。正如谢子龙所言，这一行业的激烈之态与PE系资本伺机而入有极大的关联。

2017年以来，包括高瓴资本、基石资本、弘毅投资、华泰系、大摩系等均纷纷入局跑马圈地，与以四大上市连锁药店为主的产业资本，在药店并购市场上展开争夺。

“很显然目前药店行业并购是存在泡沫的，行业内甚至有了卖药不如卖药店赚钱的说法，从去年以来各个并购标的价格来看，稍微有点规模的连锁药店报价至少都在1倍PS（价销比）以上。”陈凯告诉第一财经记者。

参会的多位行业内人士向记者分析出现这一现象的主要原因是，资本看到了大健康产业的前景和政策红利将在药品零售中释放的可能性。未来零售药店除了作为线下渠道之外，更是大健康生态圈的入口，推进分级诊疗、签约家庭医生和预防等。

言外之意，零售药店经营范围更宽了，机会也就更多了。

此外，国内药品零售行业连锁率和集中度仍然较低，资本也希望能够从行业整合中分到一杯羹。据中康CMH监测的数据，2017年全国药品零售终端市场总体规模为3600多亿元，而国内最大的连锁药店年销售额尚不足百亿元。2017年百强药店的行业集中度仅为36.6%。

旗下拥有广誉远品牌的西安东盛集团有限公司董事长郭学家对记者表示，许多中小药店的在这轮的洗牌中会面临被淘汰的命运，不过头部企业凭借规模优势进一步稳固市场地位，行业集中度提升后，整个市场也将被优化。随着第三方物流介入、新技术的运用和医药电商等新业态的出现也会重塑药品流通行业的生态格局。对于药品品牌方来说，并不畏惧目前的行业变革。一到两年行业内，这一市场可以基本稳定。

来源：第一财经

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