Valeant四面楚歌，制药企业可以从其中吸取哪些教训？

Valeant（瓦兰特）国际制药长期以来一直是华尔街最受宠的制药企业。但是现在却惨跌谷底。上周，其开盘后股价暴跌超50%，降至34美元。相比于去年8月份的顶峰期（263.70美元），近乎下跌了87%。这意味着今年的销量接近10亿美元，比预期值低。雪上加霜的是，Valeant收到警告，如不能在4月提交已经延误的年报，公司将可能面临违约调查。

一时间，Valeant大股东损失惨重，包括潘兴资本、贝莱德、保尔森公司、摩根大通和高盛等华尔街大牌。而其首席执行官Michael Pearson，曾坐拥2.5亿美元的亿万富翁，在股价一路下挫的当日就损失了1.8亿美元。

早在2015年8月，Valeant股市就已经乌云一篇。经历会计欺诈丑闻、刻意抬高药价、轻视新药研发等问题和多次调查冲击后，其股价一直呈走低趋势。面对现在的残局，其他制药企业能从中汲取哪些前车之鉴呢？

1.制药公司需投入大量资金

这是Pearson担任麦肯锡顾问时就已经洞悉的铁规。现在，新药研发的成本不断上涨，至少需要投入25亿美元。包括辉瑞、赛诺菲安万特、阿斯利康在内，从药物研发到审批上市需要投入70亿美元。

Valeant此前主要研发、生产和销售皮肤病学、神经病学和品牌仿制药领域的各种药品，拥有广泛的药品组合。但近年来，Valeant改变原有商业模式，开始通过收购扩张业务，在加强销售队伍的同时大幅缩减研发投入，从而在财务报表上实现了可观的高利润。

2014年，Valeant推出的抗真菌药物Jublia获FDA批准上市。Jublia作为首个外用灰指甲涂敷药物，其实是一款廉价项目，其研发上市成本仅为3500万美元，是常规药物研发投入的1/3。

2.制药企业离不开研发，需要更宽远的目标

Jublia的研发、销售过程相对来说成本较低，但是它并不作为一个公司的立身之本。Valeant的商业模式中对研发的投入仅占销售收入的3%左右，远低于同业15-20%的水平。收购代替研发并不是长久之计。

Valeant与Actavis的商业模式有很大差别。虽然Actavis成长史类似于Valeant，通过并购得以扩大，但是它愿意投入资金研发创新药物。这也是Actavis能够收购Allergan并重新更名，以及最终能够被辉瑞以1600亿美元收购的原因。虽然Pearson已经在去年10月声明计划提高研发投入，但是并没有得到投资者的支持。

3.恶性并购不是良策，它预示着声誉下跌

Valeant的商业模式中有一个很重要的壮大因素——“聚焦收购”。最典型的莫过于Valeant收购Allergan的失败案例。2014年4月，Valeant意欲收购Allergan，并为此谈判拉锯了7个多月。Valeant一直以低价的姿态对待此次收购，并玩弄了各种招数，例如起始价不是参照艾尔建52周最高价132美元，而使用今年初生物技术股抛售时期的116美元。

Valeant不愿意以600亿美元的价格收购，而Allergan认为Valeant的收购议价并不能够与其增长前景持衡。最终“白衣骑士”Actavis以660亿美元的价格成功“迎娶”Allergan，而Valeant则声明给不了这么高的价格。

4.哄抬药价不可取

Valeant昔日的辉煌一部分可以归功于药物价格的抬高。Valeant收购药物后增加售价回收成本。但是一味涨价并不是谋取利润的良策，目前Valiant的最佳销售药品Julia和Xifaxan都面临竞争风险。美国药品连锁店CVS表示将让买不起Jublia的消费者先尝试使用Jublia同类的非专利药品，而Xifaxan也将面临非专利药品的竞争。此外，政府也对Valeant提出警告，并让他们保障不再上涨药物价格。

备注：本文部分内容参考自Forbes、中国证券报、华尔街见闻。

来源：生物探索