医疗行业最大的投资风险不是死，是慢_医疗健康

2017

06/01

12:53

中华私募股权投资网医疗健康

“这些年，我投的案子还没有死的。其实，医疗行业最大的投资风险不是死，是慢。太慢了’对投资就是很大的风险。”那么，管涛对医疗行业的投资都有哪些心得体会呢？

1、医疗投资领域要警惕“热钱”

对于医疗行业的投资，我们一般看5年、10年后的趋势，短期变化反而没那么看重。因为不是炒股票，随时可以退出。所以我说，医疗行业最大的投资风险是：慢。

当然，整体而言，医疗行业的投资退出要比互联网行业慢，我们要遵守行业本身的特点。因此，我们的医疗基金存续期也更长。但是，过于缓慢，说明公司要么确实有重大缺陷，要么这类公司根本不适合拿风险投资基金的钱。

如果问我市场有什么变化，最大的感受就是这两年投资医疗行业的人越来越多了。一种是医疗上市公司直接做基金，这种特别多，也符合行业并购较多的特点；但是坦白说，并购基金对操盘人的行业经验要求很高，并不容易。还有一类完全不是医疗行业的人，也冲进来做投资。这种热度造成一个问题，市场上标的价格开始变高，泡沫开始聚集。

判断医疗行业大的投资方向不难，微创器械、生物科技或新型医疗服务等，都会是发展很快的领域。只要是专业的投资机构，看法不会偏差很大，真正的差别在于，不同的基金对一个细分领域什么时候能起来，也就是投资的最佳时点，以及什么样的团队容易起来，会有一些不同的判断。

投资的时机真的很重要。有时错过最佳时机可能就很难投下去。比如：我们一直在看一个专科方向，但一直没投。为什么？要么就是团队本身不够好，要么就是没投到价格好的轮次，后面的估值炒得特别高，我们担心回报率不够所以就没轻易投下去。

前几年移动医疗特别火，但传统的医疗基金其实比较保守，很多投资都是基金的互联网团队在领导投资。因为从医疗角度来看，医疗行业和传统互联网行业不同，没法快速爆发，商业价值难变现。但 BAT 冲进来了，他们的投资逻辑完全不同，愿意接受高估值，他们的盈利模式和传统 VC 不同，以至于这个行业的生态变成 BAT 在接很多项目。这对传统基金挑战还是很大的，要想清楚自己到底在赚谁的钱？

反过来，如果一个案子很早就被 BAT 进了，我觉得对大家都不是好事，为什么？估值肯定也不低了，你拿完 BAT 的钱，还能拿谁的钱？基金都要考虑退出,在盈利性不好的情况下，后面很难有比 BAT 更好的接盘人了。

2、移动医疗：流量的“质”比“量”靠谱

现在移动医疗大多在转线下，最后开诊所，为什么？因为赚不了什么钱，最后还是靠医疗服务来整合。而你一旦开线下，就意味着发展速度变慢，投入变重，就要看账能不能算得过来了。

很多移动医疗创业项目去药店铺点，这就像互联网领域里的拿钱砸终端，砸到一定量再回来找上游。这可能会很惨烈。现在，药店已经精到什么程度？移动医疗公司来装软件，他们说：“可以，后台交三百块钱，你装吧。”你离开后，药店马上把它删掉。因为大家已经学会流量的概念了，纯买流量，流量的价值已经很低了，一定是真实的业务能跑在上面的流量才有价值，医疗行业质量比数量更重要。

这不同于互联网行业过于强调流量。互联网的世界里有很多娱乐化内容，或者用户高频接触的内容，大家看看而已，不太在意，流量还能做转化，转化率低但总量可观。但是，医疗行业的每个细分领域，其流量没那么多，又很低频，流量的质量就很重要。

3、医疗服务：不烧钱，看重“自身造血”

对医疗服务行业来说，我们认为目前有两个系统性的大机会：分级诊疗下的基层医疗和市场化的优质服务专科连锁。中国医生阳光的收入不高，压力很大，必须有一个正常的出路，我们认为就是优质的专科诊所。

先说社区医疗。我们知道：培养一个医生的周期很长，至少十年。这就意味着在相当长的一段时间里，中国医生短缺，或者合格医生短缺是一个大概率，而且5年、10年内无法改变。

这种情况下，把医疗资源全都导到大城市里，大家都跑到北京看病，去协和挂号，这是不可能的。必须有分级诊疗、专项转诊的机制，社区这一层就非常关键了。

我觉得这是一个会出系统性大机会的方向，只是今天不知道谁能跑出来，现在还处于很早的乱世阶段。

对于社区诊所来说，新店扩张，老店还一直赔钱，投资人也不敢进来。当你的盈亏能够算清楚时，你就没问题了。我们投的博厚医疗，其创始人的运营能力很强，在整个行业都非常少见。

对于互联网公司，大家愿意相信一个故事：你今天烧钱、亏钱，没关系，未来达到规模后总有办法补回。但是，医疗行业不是这样。医疗和互联网有一个很大的区别：互联网是一个供给已经比较充足的行业，它的本质是要调整效率；但是，医疗的供给根本不够，你扩张能找到合适的医生吗？单店盈利不难，想有质量的规模不容易。

所以，你不能完全靠砸钱等到那一天，很容易崩溃。我们投项目，一定会看重它自身的造血能力。你需要一年、两年平衡，没问题，但是至少我要相信你踏踏实实做，总能算得过来账。

再过几年，行业可能进行大整合，龙头跑出来并购别人，再进行上市，这是一个理想状态的行业发展方式。

4、医疗行业越投越窄，或有大几率投到好项目

医疗行业特别大，你拉一个做医疗的人出来聊，其实除了他自己做的细分领域之外，很少有人能对其他细分领域深入了解。器械、药、服务都不一样，不同的科可能也不一样，差别真的很大，因此对投资人的要求也非常高。

我们第一段主要是投病种，比如眼科、肿瘤、齿科等，每个科室的特点不一样。有的医疗体系非常成熟，就等新产品、新药物了，那就重点关注上游。有的本身服务医疗机构少，就要先看终端。

比如：口腔这个领域，我们上、下游系统性地看了很多。但是，我们发现：公立医院为主的医疗服务体系里，上游发展非常困难；私立服务终端也不够。这里是有机会的。所以，我们才重点投服务终端或者已有规模的上游企业。

比如：我们投的极橙齿科。他们最开始在天津开了一家齿科诊所，但那家诊所不是专做儿童口腔的，成人也做。在运营中，极橙发现：对待口腔，中国人和美国人几乎是天壤之别。中国人的口腔习惯确实较差，大部分成年人都没有很好的口腔意识，不像美国人恨不得个个都正畸，人人都洗牙。但是，改变国人观念这件事不是创业公司能做的。

但是反过来，极橙齿科发现：儿童不一样！他们对外做的活动，针对成人的活动成功率很低，导流来的客人很少；但只要是针对儿童的活动大部分都是有效的，很多人都会来，所以他们就开始考虑做儿童口腔。一开始，他们担心是不是做得太细分了、市场不够大？但后来发现不是的，才下定决心要专注儿童口腔。

来源：中华私募股权投资网

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