A 股？H 股？创新药企IPO地点如何选择？

对中国创新药企而言，目前选择的上市的选择，基本上分为A股、新三板、香港市场、美国市场。从四大市场的情况来看，A股市场整体上市难度最大，新三板市场相对最易。

从财务要求的角度，A股市场重盈利，境外市场重市值。港交所新政若落地，无盈利生物科技企业也可上市；从流程耗时角度，美国上市和新三板挂牌耗时较短，A股最长。2017年A股平均耗时536天，新三板平均耗时133天。备案制下境外市场周期较短，香港耗时约1年，美国约2~4个月；从上市费用角度：新三板挂牌费用最低，A股、香港、美股市场的费用率随融资规模浮动；从估值角度，四个资本市场，A股医疗保健行业估值居首位。

就创新药企选择上市地点选择策略上，对于综合型创新药企业，更适合选择A股市场和香港市场H股模式上市。综合型创新药企业在资金上是相对充裕的，在选择上市地点时可能会更加关注市场流动性、市场估值、再融资规定、未来第二地点上市可行性等。

对于研发型创新药企业，资金相对充裕的可选择香港、美国纳斯达克市场上市，资金相对缺乏的可选择新三板、香港市场上市。研发型创新药企业受资金限制可能会更多地考虑上市盈利要求、上市费用、市场估值、再融资难度等。针对研发型企业中，资金相对充裕的企业可以考虑香港、美国纳斯达克市场上市，资金相对缺乏的企业可以选择新三板、香港市场上市。

1、A股创新药企蓬勃发展

2017年国内A股医疗保健行业上市状况总体向好，上市数量自2013年以来快速增长。2017年A股总上市企业数量共有438家，其中医疗保健新增上市企业42家，约占总行业的10%。从2017年整体市场看，已上市医疗保健企业共282家，占上市企业总量的8%。

目前在A股上市的医疗保健企业中，涉足创新药研发和产业化的企业约50家，占比约18%。这些创新药企业大体可以分为两大类：

第一类是以普药、仿制药、原料药等起家后切入创新药领域的大型综合制药企业，如恒瑞医药、丽珠集团、复星药业、科伦药业等。这类企业耕耘多年，如今已积累了雄厚的资金实力和强大的技术团队，通过自主创新研制或者通过兼并收购、品种引进获得创新药，是我国创新药发展的主力军。

第二类是在创立之初就定位于创新药、以研发创新药为核心业务的研发型企业，以康弘药业、贝达药业为代表。这类企业以创新研发为立足点，成功的已上市创新药产品为发展基础（康弘药业的康柏西普、贝达药业的埃克替尼），持续扩展创新药研发管线，是我国创新药发展的新生动力。

恒瑞：A股创新药巨头

恒瑞医药于A股市场上市，首发上市日期为2000年10月18日。首发股票4000万股，发行价11.98元/股，首发募集资金4.79亿元，首发市盈率（摊薄）为31.44。上市首日开盘价为26.88元，收盘价为27.70元（较发行价上涨131.22%）。

经过多年发展，恒瑞医药已成为A股主板上的创新药巨头。2017年流通情况良好，年成交量20.17亿股，年成交额1184.27亿元，年换手率75.68%，年涨跌幅82.35%。2017年12月31日收盘价为68.98元、市盈率PE（TTM）为65.03。截至2018年3月23日数据，恒瑞医药的收盘价为84.62元（相比2017年底再上涨22.67%），市盈率PE（TTM）也上升为80.22。

恒瑞医药在A股主板市场上市表现。

2、美股市场：“新”中概股增多

美国市场医疗保健行业企业数量占比达19%，为各市场之首。2017年美股上市企业中医疗保健行业有70家，占比高达19%，明显高于境内市场（A股10%、新三板6%）和香港市场（5%）。

美国中概股中医疗保健企业多选择纳斯达克市场。美国中概股的企业数量自2012年开始震荡上升，2017年共有27家中概股上市，较2016年大幅增加125%。在整体美国中概股市场中共有医疗保健企业12家，占比7%，且其中有9家是在纳斯达克市场上市，其余2家在纽交所、1家在美交所上市。

在美国市场12家中资医疗保健股中，有6家企业进行创新药研发和生产。包括再鼎医药、万春药业、和黄中国医药、百济神州、惠普森医药、科兴生物。2016及2017年上市的4家均为创新药企业，且都是一开始就立足于创新药研发、以研发创新药为核心业务的研发型企业。

百济神州：创新中概

百济神州CFO及总战略官梁恒在接受21世纪经济报采访时表示，百济神州选择赴美上市，主要是考虑到公司的经营模式于美国生物技术公司模式相近，通过投资者的投资来推进创新药的前期研发。

2016年2月4日，百济神州（北京）生物科技有限公司在纳斯达克证券交易所上市。发行股票660万股，每股发行价24美元，首发募集资金1.58亿美元，首发发行费用1484.5万元，首发募集资金净额1.44亿美元，首发市盈率（摊薄）为-538.99。发行首日开盘价为28.97美元，收盘价为28.32美元（较发行价上涨18%）。

百济神州上市后整体表现良好，2018年3月23日收盘价为158.01美元。2017年全年上涨221.87%，2017年12月31日收盘价为97.72美元、市盈率PE（TTM）为-141.59。截至2018年3月23日数据，百济神州的收盘价为158.01美元（相比2017年底再上涨61.70%），市盈率PE（TTM）也上升为-90.91。

百济神州咋纳斯达克市场上市表现。

3、港交所将打开新格局

香港市场医疗保健行业上市数量平稳增长。2017年在香港完成上市的全部企业共有168家，其中医疗保健企业9家。2017年底医疗保健企业累计117家，占全行业5%。

目前共有超1000只中资股在香港上市，香港市场对于中概股的依赖性逐年增长。目前香港中概股中医疗保健企业共计64家，占总行业的6%，其中开展创新药研发业务的企业占比超20%。香港中概股中创新药企业以综合型大型制药企业为主，拥有雄厚的资金实力、强劲的研发实力和丰富的研发管线，主要包括石药集团、复星医药、丽珠医药等。

不过，港交所在全面审视香港现行上市制度后，发现在吸引新兴及创新产业公司方面存在若干不足，甚至影响到了香港相对于环球其他主要上市地的整体竞争力，故近年也在寻求吸引新兴及创新产业的方法。

2017年6月16日，发港交所布《有关建议设立创新板的框架谘询文件》，拟设立独立于主板的创新板，包括只开放给专业投资者的创新初板（对象为未符合创业板或主板财务或营业纪录条件的初创公司）和开放给散户及专业投资者的创新主板（对象为已符合主板财务及营业纪录规定，但由于采用非传统的管治架构，目前并不符合在港上市条件的公司）。

2017年12月15日，港联交所整理第一轮咨询所收到的360份回应意见，于《有关建议设立创新板的咨询总结》中初步决定拓宽现行的上市制度，在《上市规则》中新增两章，在作出适当披露及遵循相关保障措施的前提下，容许未能通过财务资格测试的生物科技公司及拥有不同投票权架构的创新产业及高增长发行人来港上市。联交所亦建议修订现行有关海外公司的《上市规则》条文，设立新的第二上市渠道，吸引在合资格交易所作主要上市的创新产业发行人来港。

2018年2月23日，港联交所公布了第二轮《新兴及创新产业公司上市制度》市场咨询方案。咨询文件主要包括了草拟的《上市规则》修订，允许：尚未通过任何主板财务资格测试的生物科技发行人；不同投票权架构公司来港上市；新设便利第二上市渠道接纳大中华及海外公司来港作第二上市。本轮市场咨询为期1个月，到3月23日截止，若无需大幅修改调整，最快于2018年4月底可公布本轮市场总结。

预计4月下旬相关《上市规则》生效及开始接受上市申请。

生物科技公司是港交所新兴及创新产业发展的第一选择。之所以选择生物科技公司作为港交所新兴及创新产业发展的第一步，主要是基于生物科技公司的业务活动具有严格而规范的监管机制，研发产品的进度有外部客观记录可以证明。比如美国食品和药物管理局（FDA）、国家食药监（CFDA）等机构对产品登记的不同批准阶段，能帮助投资者了解生物科技公司的性质、判断这些公司产品的潜力。同时，根据港交所分析，美国市场上发展尚处初阶、未能通过任何财务资格测试而又寻求上市的公司中大部分为生物科技公司。

未能通过盈利测试的生物科技公司在港上市资格规定。

复星医药：A+H典范

复星医药（600196.SH）1998年8月7日于A股市场首发上市。首发股票5000万股，发行价7.15元/股，首发募集资金3.58亿元。上市首日开盘价为25.00元，收盘价为24.70元（较发行价上涨245.45%）。2017年复星医药（600196.SH）整体流通情况良好，年成交量35.81亿股，年成交额1198.95亿元，年换手率187.60%。2017年12月31日收盘价为44.50元、市盈率PE（TTM）为36.43。截至2018年3月23日数据，复星医药的收盘价为44.59元，市盈率PE（TTM）也上升为36.50。

复星医药（2196.HK）2012年10月30日于H股市场首发上市。首发股票3.36亿股，发行价11.80港币/股（当天A股收盘价为10.21元），首发募集资金39.66亿港币。上市首日开盘价为11.80港币，收盘价为10.84港币。2017年复星医药（2196.HK）整体流通情况亦良好，年成交量5.76亿股，年成交额188.07亿港币，年换手率125.86%。2017年12月31日收盘价为50.15港币、市盈率PE（TTM）为34.89。截至2018年3月23日数据，复星医药的收盘价为49.25港币，市盈率PE（TTM）也为34.26，略低于A股。

4、新三板井喷增长！

新三板医疗保健行业挂牌企业数量从2013年起呈井喷式增长，2017年出现首次下滑。2017年新三板挂牌企业数量共2138家，较去年减少54%，其中医疗保健企业共119家，同比减少53%。从整体市场看，2017年底新三板已挂牌医疗保健企业共685家，占新三板挂牌企业总量的6%。

目前新三板挂牌医疗保健企业中，涉足创新药研发和产业化的企业约30家（占比约4%~5%），大部分为研发型企业。新三板的创新药企业中，大部分是以创新药自主研发为核心业务的研发型企业，如君实生物、泽生科技、诺思兰德等等，且该部分企业大多还未有成熟上市产品，故盈利为零甚至为负，主要通过融资来过渡创新药的前期研发阶段。

君实生物：活跃新三板

君实生物2015年8月13日于新三板市场首发上市。2017年君实生物整体流通情况在新三板中表现良好，年成交量7824.68万股，年成交额11.18亿元，年换手率21.54%，年涨跌幅40.89%。

2017年12月31日收盘价为19.02元、市盈率PE（TTM）为-47.91。截至2018年3月23日数据，复星医药的收盘价为21.76元，市盈率PE（TTM）也上升为-43.55。

君实生物挂牌至今已完成五次股票发行，累计融资月13.18亿元，该部分资金也主要用于新药临床研究和各产业化基地建设。

来源：亿欧网   作者：赵巧敏、胡家嘉