华润双鹭片仔癀等六大上市药企分析

由于过去一段时间很多医药股经过了较大幅度的下跌，并且中药针剂、麻醉药等降价预期依然存在的情况下，大家开始对药股，特别是所谓的白马型药股有所动摇，觉得药企时代过去了，未来面对的是医疗器械以及医院、诊断试剂等服务行业的爆发。本文分析了6个市值性价比不错的一些药企。

1、华润三九（SZ000999）

市值235亿。三九这个老药企可以算作一个相对子公司较多，经营单元比较多的大药企，但是我尽量把三九产品简化成“OTC+中药针剂+配方颗粒”，这样的话，可以更好的理解三九的产品线。以为未来的发展潜力，OTC不多说，感冒灵、皮炎平、天和骨通贴膏、三九胃泰、正天丸都处于子行业的排名前列。

如果说OTC是个爆发性行业，大家不会认同，但是如果说排名前列的OTC产品会随着老龄化社会而稳步增长，这个话还是靠谱的！对于三九OTC，更多看的是质地而不是潜力。

三九针剂方面，有参附、华蟾素、参麦、舒血宁等品种，虽然现在脑袋上悬着降价的利剑，但是中期来看独家针剂仍然具有非常好的属性，算是不错的医药资产，何况三九的参附和华蟾素等独家品种远没有达到应该有的高度。

最后一块免煎中药业务，其实红日的投资者可能更有发言权。私下里，个人对这类东西不大认可，但是从产品属性来说半垄断的特点给其带来了一定的壁垒，短期仍然关注产能就可以了！

最后，说一下三九的管理，自从华润入主三九之后，给三九注入的不仅仅是产品，还有管理理念，在年报当中三九也重点强调了管理架构的变革，虽然不一定成功，但是对于一个老企业来说只有改革才有改变，对于管理变革带来的企业发展效果，我们拭目以待！最后说估值，235亿市值大约是不到20倍的13PE，对于本人来说，这是一个够便宜的价格！

2、双鹭药业（SZ002038）

市值190亿。双鹭本来不在本人的视线之内的，但是一周之内跌了20%之后，觉得不到200亿市值的双鹭开始具备性价比了。

双鹭现在处于以贝科能为利基，向高端仿、疫苗等多方面发展，尽管在达沙替尼和来那度胺这两个品种上面可能出现了一些问题，但是并不影响企业的长期发展。虽然，从研发方面不如恒瑞等强势药企那样全面开花，但是双鹭依靠自身以及合作研发的方式，在很多方面都有所布局，譬如狂犬病疫苗、23价肺炎疫苗方面、长效立生素等。

从企业发展看双鹭的弱势，一方面问题可能出在贝科能这个非特定靶点药物上面，如果医保真的没钱了，除了使用降价手段以外，可能会对贝科能、多稀磷胆碱这类活性物质产品开刀，而这样的举动是对国内药品格局有变革性的影响。

另一方面，就是贝科能缺乏自己的销售团队，对贝科能这样价差比较大的药品，采用代理制还可以，但是替莫唑胺胶囊这样需要临床学术推广高端的口服品种，建立自己的销售团队才是终极解决之道。

不管怎么说，双鹭还处于发展期，用PE这个指标去衡量估值的高低还是有效的，而现在190亿市值相对于2013年5.8亿利润来说大约33PE，不算非常便宜，但已经是一个值得关注的价格，何况现在双鹭的价格不稳，如果再来一次上周的下跌，就真值得大把扔银子了！

3、华东医药（SZ000963）

市值188亿。华东医药算是医药商业和中美华东的混合体，先说医药商业部分，基本算是浙江医药商业的龙头，规模大约在120亿，毛利率6%左右，2亿左右净利润，总体看质地还是不错的。

其次说中美华东的制剂部分，主要产品包括百令胶囊、阿卡波糖和免疫抑制剂，百令胶囊是多科室独家产品、阿卡波糖基本和拜耳共享这一市场，免疫抑制剂是占有份额最高的国内企业。

总体来说，产品线和营销能力都不错。短板在于后续储备产品不足以及未股改导致的不能融资，至于大股东嘛，不同人不同看法了。中美华东的75%股权部分现在差不多能带来4亿左右的利润。毛估估华东医药13年大约6亿利润，现市值下大约30倍出头的PE水平，对医药商业来说略微高估点，但是对于中美华东的制剂业务来说还是非常值得的。

4、信立泰（SZ002294）

市值180亿。说到信立泰，算是最近比较出风头的股票了。

对于信立泰，大家讨论来讨论去还是围绕着泰嘉是否会被帅信等后来者PK掉的话题，其实我也不知道。但是看阿托伐他汀市场，之前是辉瑞和嘉林的双寡头，之后天方进来之后并未获得很大的份额。究其原因可能是嘉林和天方的销售力差距过大，也可能是先入者经过几年的耕耘在医生中建立了一定的壁垒。所以，现在看泰嘉是否也有这样的壁垒。

归根结底，是看叶总在十余年的保护期之内是否打造一支有战斗力的销售团队。如果销售力能够确定，那么在氯吡格雷市场中依然会维持不错的份额，同时阿利沙坦和比伐芦定的放量也更靠谱一些。所以，判断信立泰的销售力是个关键，这是一个考验投资者眼光的事情。

我的判断是相对中性--信立泰的市场相对份额也许会下降，但由于氯吡格雷整体市场还有所增长，所以未来泰嘉的规模不至于出现大幅下降，至于是否还能保持不错的增长，就要一步步看了。

另外一方面，信立泰也开始储备后续产品了，无论是3个多亿买的阿利沙坦，还是几千万买的复星的列汀都是一种有益的尝试。最后，按照业绩快报8.3亿的净利润，大约只相当于20倍出头的PE，算是对这种不确定性的一种弥补吧！

5、片仔癀（SH600436）

市值145亿。片仔癀是另一个最近很热闹的股票。之前一直把片仔癀和茅台、阿胶相提并论，并且觉得茅台还有五粮液、老窖等白酒要PK，阿胶还要面对福胶、同仁堂阿胶等竟品，唯独片仔癀是独一份的，可以随着出来个八宝丹，大家对片仔癀的唯一性提出了质疑。其实，这类事情只是片仔癀提价发展过程中的一朵小浪花，一直买片仔癀的人还是会买片仔癀，不会因为八宝丹的宣传就改换门庭，即使两者实际是同宗的。

现在片仔癀内销320元，外销45美刀，个人拍脑袋认为至少还有一倍的提价空间，所以提价的故事依然可以讲。相对于13年业绩快报4.2亿的净利润，现在大约35PE，不算非常便宜，但是按照片仔癀历史估值体系看，是个值得关注的估值水平！当然，如果八宝丹的纷争持续，我们可能在更具性价比的位置拿到片仔癀。

6、人福医药（SH600079）

市值128亿。人福依然是那个人福，但是大家好像让降价搞怕了。其实如果关注恒瑞时间比较长的投资者，你看恒瑞的奥沙利铂、多西他赛已经让药监局降了N次价了，而企业是否发展一方面看是否能够以量补价，另一方面看是否有后续产品支持企业有增量发展。

对于麻醉品的降价，可能还有第二次，但是谁知道呢？我个人的看法是大不了如北陆一样——降价白干一年呗！但是我从来没听说过降价能够把企业逼倒闭的，只要麻醉行业的垄断性还在，宜昌人福依然是行业内不可小觑的企业。

宜昌人福2013年差不多5亿左右的利润，按照67%的股权计算大约有3亿多权益利润，也就是说人福医药现在的市值相当于38倍PE的宜昌人福，其他中原瑞德的血浆站、葛店人福的计生、新疆维药的民族药、巴瑞的诊断试剂代理通通都白送。

来源：医药云端