海通医药首席分析师余文心新医药杂谈：医药电商爆炒之后，我们再找什么新方向？_医药

2015

02/13

14:56

贝壳社

作者：余文心

医药

近期医药电商板块暴动，投资者关注度急速升温。

这轮医药电商行情，海通医药的推荐也是最早的。源于一个好的时机，12月2日海通2500人的大会，我们专题报告强烈推荐医药电商。

整整一个月医药股造血洗，我们连续3个周末发布了3篇杂谈聊电商和医药板块的新方向、新逻辑，组织了N场九州通、嘉事堂、万达信息、爱尔眼科、康爱多、三诺生物等调研，线下产业专家的医药电商研讨会3场。一月份，我们在上海开了商业健康险的会议，北京上海两地线下讨论N场，底部推荐瑞康并大规模调研，涉医触网公司的调研更是不计其数。短短2个月，新方向专题路演已接近50场。

唯一没有料到的，是行情比我们预计的要晚了一个月。调整预期后本觉得2月政府部门都放假呢，政策要等3月，没想到由于媒体的报道又提前了。Anyway，12月到1月间配置了的客户，都赚钱了。

关于电商，以前的逻辑不再赘述，说3个新进发现的有意思的现象：

1.这几天暴涨导火索是赛柏蓝的报道，实际上其它行业互联网都涨了好多了，主题投资怎么也该论到医药了。不过基金经理反馈，单就触网这件事，医药可比其他行业复杂太多了，每次调研你们这些医药研究员提的问题都让人头大，购药需求天生低频怎么办、用户黏度差怎么办、用户获取成本这么高怎么办、医保不能支付怎么办、没有处方怎么办、野蛮人来了怎么办？……其它行业哪有这么多事儿……呵呵，这也是我们从14年6月开始推荐智慧医疗时的重要逻辑之一：

互联网的特征海量、高频、低ARPU、低成本、可标准化复制；成长曲线是爆点之后赢者通吃，即你有了3000万用户之后再复制一个用户边际成本约等于0；而除了轻问诊之外的医疗恰恰是个个性化和属地化的事情，再加上支付方和决策者的不对等、政策及监管壁垒等，有了3000万用户之后再复制一个用户的成本不为0。所以很难有个阿外或者千度类的公司把这行业都吃了，3-5年我们会看到很多区域化的龙头。流通、药店、HIS、区域卫生平台、大把创业公司都有机会，前期拼资源，后期服务制胜。

2.为何地产商转医药互联网比药企转型股价炒得更猛？答案两个：第一这是个烧钱的行业，所以必须有钱任性；第二，光脚的不怕穿鞋的。

3.机制很重要，股权激励很重要。

上周末某基金内部策略会听了海通宏观姜超博士的精彩演讲，核心大约是宏观角度看这是共同富裕的股权时代。医药电商业也是这样。从12月份到现在，健一网CEO何涛离职、好药师姚丰离职…预计这行业跳槽率不比近来的基金行业差。一个行业的跳槽率往往也反映了行业景气度，电商目前实在太火爆了。而对于我们的这些研究标的，从说要涉网那一天起的机制设计是不是完善，很大程度上决定了公司的未来。传统的医药、地产等企业涉网转型中，不仅仅是业务上转，体制上也该向互联网企业的全员持股模式靠近。毕竟，这是个烧钱而又争分夺秒赢者通吃的行业，外聘职业经理人是转型公司必经之路，而选择和公司战略匹配的职业经理人高效、稳定的工作，对企业的发展至关重要。

最后一个问题，也是投资者最关心的，医药电商之后，下一个风口在哪？

去年7月开始对于互联网医疗，我们的核心推荐在医药流通和医疗保险，而非当时炒的很热的可穿戴设备。

今日，放在大的医药变革领域，我们依然看好：

1.重要支付方补位：商业险的发展趋势已经非常明确，基本医疗保险开口子购买商业险的经办服务将是持续热点，万达、卫宁、海虹。

2.医药电商继续看好主题投资的方向：嘉事堂、九州通、一心堂、太安堂等。关注仁和药业。

3.传统医院的变革：爱尔、信邦、通策。

新的方向：

1.药品福利管理（PBM）和药品集团采购组织（GPO）已有雏形，15年必有兑现：瑞康、嘉事堂，现价还可以买入。

2.远程医疗：宜华地产的暴涨是一个信号，会有越来越多的公司切入。关键要TC。

3.连锁药店：一心堂开路，近期益丰大药房、老百姓大药房的上市，将在3月引发药店主题投资的热潮。中国本不需要46万家药店，互联网和资本力量将给这个屌丝行业带来的变化惊人。继续推荐一心堂。

4.医生平台、网络诊所或连锁日间手术室。医生这行业实在很像基金经理目前的写信私奔潮，许多有影响力的医生已开始致力于打造个人品牌，只等平台和资金。更多的医生在多点执业政策推动下可以在体系之内获得疑难杂症及培养教育，体系之外获得相对体面的收入，这其中蕴含着大量的机会。

5.康复，和佳等在切入。