再拆分，估值112亿，微创脑科学拟赴港上市

微创系又一家公司拟上市了。

近日，微创旗下控股子公司（持股54.64%）微创脑科学正式向港交所递交了招股说明书，拟在港交所挂牌上市，摩根大通和中金公司担任联席保荐人。

如若微创脑科学成功上市，微创系旗下上市公司将增至五家，此前，已有微创医疗（2010年9月港交所上市）、微创心脉医疗（2019年7月科创板上市）、微创心通医疗（2021年2月港交所上市）、微创机器人（2021年11月在港交所上市）上市。与此同时，微创电生理也在2021年6月底递交科创板IPO申请，经医谷查询，目前微创电生理IPO状态显示为“已问询”。

30款商业化产品及候选产品

微创脑科学起源于2012年成立的微创神通医疗科技。2021年5月，微创脑科学战略投资了以色列公司Rapid Medical并成为其第一大股东。2021年11月11日，微创医疗与微创脑科学按计划签署1.5亿美元（约合人民币10亿元）融资协议，引入了包括中金资本、华翊资本、博华资本、贝霖资本、润昆天禄、同鑫投资在内的多家投资者，此前认购7000万美元可转债贝霖资本已转股。交易完成后，微创脑科学投资后估值约17.5亿美元（人民币约112亿元）。招股书显示，微创脑科学为中国神经介入医疗器械行业的先行者及最大的中国公司。

神经血管疾病主要有三种，即出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中，发病率及流行率高，是中国人口的主要死因，而神经介入手术属微创性手术，具有术后感染风险较低及恢复较快等优势，需求量逐年增高，中国神经介入医疗器械市场规模也随之扩大，2020年达到58亿元，复合年增长率为16.2%，预期2026年达到175亿元。这其中，以出血性脑卒中手术最为普遍，相应的医疗器械市场规模也最大，占2020年中国神经介入医疗器械市场规模的65.5%。

目前，微创脑科学共有30款商业化及候选产品，覆盖了出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中三大领域。

具体来讲，微创脑科学的出血性脑卒中产品包括NUMEN弹簧圈栓塞系统和NUMENFR弹簧圈解脱控制器，Tubridge血流导向密网支架，Willis颅内覆膜支架系统以及Rebridge颅内全显影支架。其中Tubridge市场占有率排名第二（仅次于美敦力），Willis则是全球唯一一款神经介入的覆膜支架，独占市场。

脑动脉粥样硬化狭窄产品包括APOLLOTM颅内动脉支架系统以及Bridge椎动脉雷帕霉素靶向洗脱支架系统。其中APOLLO是国内第一款专用颅内狭窄支架，填补了国内在缺血性卒中介入治疗领域的空白，Bridge则采用了独特的载药设计方式，让药物释放更精准，可显着降低支架内再狭窄，并减少血栓事件。

急性缺血性脑卒中产品包括Neurohawk颅内取栓支架以及Tigertriever。其中Tigertriever为全球首个可调节的全显影支架取栓器械，目前正在国家药监局进行注册申报，预期将于2022 年第四季度获得批准。Tigertriever已于2021年3月获得美国食品药品监督管理局的批准，并于2018年5月于欧盟获得CE标识。

在通路类辅助产品线方面，微创脑科学也拥有U-track颅内支撑导管系统、Fastrack微导管系统等产品布局。

此外，2016年11月，微创脑科学与Asahi Intecc订立代理协议，在中国大陆独家代理 Asahi导丝；2019年10月，微创脑科学亦与Rapid Medical订立独家代理协议，在大中华区独家代理Comaneci 、Tigertriever 、Tigertriever 13及所有后续产品。

根据灼识咨询的资料，目前微创脑科学在国内有6种经批准的治疗产品，数量属业内中国公司中最多，并有3种经批准的通路产品，同时还有3款产品（Tubridge、Bridge和Tigertriever）获准进入国家药监局的创新医疗器械特别审查程序。

截至目前，微创脑科学已经渗透约2200家医院，其中超1300家为三级医院。2021年前8个月，产品已经渗透所有中国国家卒中中心排名前100的医院。

2020年营收2.22亿元

根据灼识咨询的资料，按2020年收入计，微创脑科学是中国神经介入医疗器械市场中前五大参与者中唯一的中国公司（其他四家企业为美敦力、史赛克、MicroVention、强生医疗），同时2020年的销售收入（就出厂价计）约为所有中国神经介入医疗器械开发商的57%，于所有中国开发商中排行首位。

招股书显示，2018年、2019年、2020年以及2021年前8个月，微创脑科学的营收分别为1.24亿元、1.84亿元和2.22亿元、2.38亿元，毛利率分别为85.2%、79.7%、74.3%和77.8%，净利润率则分别为23.6%、25.6%、20.4%和23.2%。

微创脑科学绝大部分收入来自医疗器械销售，其中出血性脑卒中产品是主要收入来源，在2018年、2019年、2020年以及2021年前8个月分别占比营收40.2%、43.7%、45.2%和57.2%。其2018年至2020年的复合年增长率为41.9%，2021年前8个月达到1.35亿元，招股书显示主要是由于血流导向密网支架及弹簧圈栓塞系统的商业化。同时，脑动脉粥样硬化狭窄产品销售占比也不低，其销售收入增加主要是由于颅内动脉支架系统的销量稳定增加。

销售及营销开支方面，主要包括(i)员工成本，包括销售及营销人员的薪金、福利、以股份为基础的薪酬及其他补偿；(ii)市场开发开支，主要包括有关销售及营销活动的开支，如学术会议及展览产生的开支及产品推广开支；(iii)有关销售及营销活动的交通及差旅开支；及(iv)其他，包括折旧及摊销、办公及水电费成本以及其他杂项成本。

研发投入方面，随着微创脑科学研发项目进度增加，投入不断增长，2018年、2019年、2020年，其研发投入分别为2827.6万元、3816.6万元5303.7万元。2021年前8个月达到5294万元，几乎为去年全年投入总额，对比同期增长率为为75.1%。同时，报告期内微创脑科学研发费用率分别为22.79%、20.77%、23.9%和22.28%。

对于此次IPO的募资用途，微创脑科学指出，将主要用于研发出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄和急性缺血性脑卒中治疗及通路产品；以及产品商业化；并扩张制造设施以扩大生产规模；此外还将用于战略收购、投资、合作等策略以优化产品组合；还有用作营运资金和一般公司用途。

对于此次拆分上市的好处，招股书指出，分拆后相关公司的价值将被更好地释放。例如微创机器人，截至今日其总市值达到567.49亿港元，已远超母公司微创医疗的市值。