数说阿里健康2019财报：互联网医疗商业模式探索的路还有多长？

“记得几年前，曾听一位阿里健康的朋友说过他们的战略布局，叫做：医、药、保、健（互联网医院、医药电商、健康保险、健康管理），听起来十分熟悉，没错，这和平安好医生的3P理论有着一样完美的逻辑！（3P是指Patient，Provider，Payer）

从“医”到“药”有互联网医院和医药电商；从“消费”到“支付”有健康保险；从“治已病”到“治未病”有健康管理，多么完美的大健康战略布局！

然而现实骨感，阿里健康到目前还没能真正做到这样的宏大布局，更确切说，整个互联网医疗行业都还没有企业做到这样的布局，然而这正是医疗健康产业的难度，也是它的魅力。

平心而论，阿里健康2019年的表现不俗，单从市值管理角度来看，可圈可点：

（1）2019财年全面超预期——在几乎所有细分收入项目，都超过了中金报告的预测；

（2）未来三年的增长可期——平台与自营电商增速尚看不到回落迹象；

（3）长期想象空间巨大——互联网医院、院外处方、医疗AI、O2O这些热词标签一个也没落下。

阿里健康2019年报背后，还隐含了哪些具有启发性的深度信息？这是我们今天所要探讨，也是我本人最为关注的地方。

1．2019年营收50.95亿元，同比增长109%，为什么？

（1）收入的结构：电商，电商！

阿里健康的收入可以这么去看，就比较清晰：

A：电商类业务50.45亿元【占比99%】；

B：其他业务0.51亿元。【占比1%】

具体来看：

电商类业务分为三部分：自营电商业务42.27亿元、平台电商业务6.90亿元、消费医疗服务电商1.28亿元。

其他业务分为两部分：监管码溯源业务0.39亿元、问诊等创新业务0.12亿元。

总的来看，阿里健康目前就是电商，99%纯度的电商。除原来遗留的溯源业务外，真正的创新业务收入仅仅只有0.12亿元，这样看来，阿里健康仍在商业化探索和孵化的路上。

以下分别分析平台、自营两部分最主要收入增长的原因：

（2）平台增长的动力来源：持续资产注入

2019年平台业务收入达到6.90亿元，同比增长297%，为什么这么快？

按照阿里健康年报以及相关公告披露，平台业务收入计算方式有两种：

对于阿里健康体外的天猫医药馆运营，则收入按照天猫医药馆所获得的服务费的21.5%收取，举例来说，如果天猫医药馆GMV100亿，假设服务费率3%，则天猫医药馆收取服务费3亿元，随后分成给阿里健康为3亿*21.5%=0.65亿元。其对应的成本则为阿里健康的运营成本。

对于已经注入阿里健康体内的天猫医药馆运营，则直接以天猫医药馆收取的服务费为收入记入，同时需要向天猫支付50%的基础服务费作为成本。举例来说，如果天猫医药馆GMV100亿，假设服务费率3%，阿里健康直接记入收入3亿元，同时支付给天猫1.5亿元。那么这3亿元营业收入对应的营业成本就是1.5亿元+阿里健康的运营成本。

也就是说，同样一块100亿GMV的业务和资产，如果在阿里健康体内，可能贡献3亿元收入，如果在阿里健康体外，则只能贡献0.65亿元收入，两者相差5倍！

那么很自然的，想要增加收入，就要把天猫医药馆的业务逐步注入到阿里健康体内！

你会发现阿里健康确实也是这么做的：

阿里巴巴分别在2017年6月和2018年7月向阿里健康注入了两块天猫医药馆业务，前一次是保健品业务，后一次是医疗器械、用品和服务。这就是为什么公司运营天猫医药馆GMV只增长98%（从300亿到595亿元），而对应平台收入却增长293%（从2.08到8.18亿元）的原因。这意味着，如果没有继续资产注入，则平台收入的增速不太可能超过GMV的增速，而GMV已经595亿元的情况下，下一年的增速是一个巨大挑战，也是观察阿里健康的重要经营指标之一。

因此，我们可以初步得到结论：平台收入增长超过98%的那些部分，主要贡献来自于天猫医药馆资产注入：2018财年披露的是2017年4月-2018年3月的经营数据，2019财年披露的是2018年4月-2019年3月的经营数据，也就是说——

从外延角度考虑，2019财年就比2018财年的平台收入多出两部分：第一，是2017年6月并入的资产，在2018财年并表9个月，而2019财年则为12个月；第二，是2018年7月并入的资产，多了8个月的并表收入。笔者估算，单纯这两个原因带来的2019财年平台收入增量为4亿元以上。如果剔除这个影响，则平台原有业务内生增速在90%左右。

（3）自营增长的动力来源：大规模营销投入拉新

2019年公司自营品类的42.3亿元，比2018年的22.1亿元增长了91%。 可以看到自营数据的驱动力核心是营销力度的加大：同比增长126%！ 而与业务匹配的履约成本（物流仓储）仅仅提升了69%。 尽管如此，应该说2个亿的营销开支从绝对金额来看并不算大，因此可以预期2020财年阿里仍有可能更大力度去投入营销，保障自营业务的增长。

另外一个数据也具有启发性：2019年阿里健康自营的活跃用户为2700万，比2019年的1500万增长80%，而2019年的单个活跃用户平均消费157元，仅仅比2018年的147元提升了6%——不到GDP增速的水平。 这意味着自营业务的增长主要由活跃用户数提升所驱动，而在用户的消费金额上并没有显着提升——这也可能意味着营销力度的加大主要是带动了新的客流，而没有太多老用户的购买增长。

2、真的盈利了吗？

阿里健康2019年仍在亏损，亏损金额是0.92亿元。如果剔除股权激励费用2.14亿元影响，则能够实现1.22亿元的盈利。

如上述所说，事实上，由于资产注入带来的额外收入很可能达到4亿元以上，这部分由于资产注入带来的增量业务所带来的的净利润在1.3亿以上（33%的净利润率），因此我们可以得到一个结论：如果没有资产注入，那么即使扣除了股权激励费用的影响，阿里健康仍然没有盈利。当然这只是一种测算方式，对于阿里健康来说，首先是不是盈利目前还没有那么重要——毕竟全行业都在亏损；其次，对于收入50.95亿的业务体量，以及部分关联交易业务的情况，想要实现会计盈利也比较容易。

更重要的一点是，我们可以看出，单纯的自营业务大概率上仍没有实现盈利，并且后续也面临着挑战——笔者估算自营业务的毛利率近几年并没有提升的趋势，很可能还在下降，毛利率的绝对数可能在22%-23%左右。 而从对应的费用率来看，履约费用率近三年分别为18%、15%、14%，可以看出收敛趋势，进一步优化的空间有限。另外行政开支和产品研发开支的费用率基本也稳定在4%-5%，营销费用率在8%-9%，因此如果没有有效控费或提升毛利率的办法，那么自营业务很可能还将处于-6%的亏损水平，如果自营业务仍然保持高速增长，则这部分亏损会再次将公司整体拖到盈亏线之下，及时平台业务实现100%增长也拉不回来。

此外，天猫对于阿里健康未来资产注入还有多大空间呢？笔者还关注到，2018财年天猫医药馆整体GMV为400亿元，由阿里健康运营管理的GMV为300亿元，估算来看，这部分GMV对应业务已经全部装入阿里健康体内，那么体外对应GMV在2018财年大概是100亿，2019财年可能已经达到200亿元，对应的服务费“营业收入”规模在4亿元左右，净利润1.2亿元左右。因此如果未来将天猫整体资产全部装入，则还有1亿以上的利润空间可以提升。

3、互联网医疗行业的同行能学到什么

这部分留在后面展开去写。

可以看出2019财年，阿里健康在持续强调（1）医疗AI；（2）互联网医院——浙江互联网医院平台（这让同在杭州的微医情何以堪）；（3）医药O2O新零售等几块业务。同时，在2018财年提到的“健康管理”、“在线问诊”则没有重点描述，可以看到2C模式的健康管理和在线问诊，在阿里健康的尝试中，再一次印证了难度巨大的事实（平安好医生的数据也印证了同样事实）。

此外，阿里健康与平安好医生这样的企业，在布局能力上并不会弱于同行业其他企业，因此在这两个企业的财报中没有观察到新的爆发性业务，也大概率意味着——互联网医疗商业模式探索的路，还很长。

医谷链

《阿里健康2019年财报：营收50.96亿元，医药电商交易近600亿》

来源：亿欧   作者：姜天骄