君联资本蔡大庆的投资逻辑

如果从2007年3月投资第一家医疗企业康龙化成算起，君联资本对医疗行业的投资布局已进入第十个年头。

在这十年里，君联资本累计投资医疗企业四十多家，覆盖医药、器械、诊断、服务及互联网医疗各个领域，拥有多个成功上市及并购退出案例，如一心堂、美中宜和、滇虹药业、金域检验、康龙化成、伊美尔等公司。

在刚刚过去的2015年，君联资本获得投资中国三项医疗健康领域年度大奖：

中国最佳医疗健康产业VC投资机构TOP10：君联资本；

中国最佳医疗健康产业投资人物TOP10：欧阳翔宇；

中国最佳医疗健康产业投资案例TOP10：苏州信达生物制药。

在投资企业之外，君联资本还积极推动医疗创业生态的完善，与辉瑞、中国平安、腾讯合作主办“医路成长、携手共赢”医疗合伙人创新合作方案大赛，鼓励更多创业者为解决中国医疗难题而共同奋斗。

一系列的成绩和动作背后，让人不禁好奇，君联资本对医疗行业的理解和投资逻辑是怎样的，君联资本在医疗行业的未来又会是怎样的风景？为此，动脉网专访了君联资本董事总经理蔡大庆，做出一一解答。

痛点繁多和需求升级带来丰富医疗投资机会

在当下中国经济中，相较于其他行业，医疗领域的痛点繁多而且深重，存在着大量的未满足的医疗需求（unmet medical need）。如肿瘤的有效治疗和早期筛查诊断，心血管疾病的有效治疗和早期干预，各种重大疾病的康复，遗传性疾病的防治等等。

更有意义的是，人们对于如何满足未满足的医疗需求，有着无止境的更高渴望：需要开胸手术的，越来越多的人们希望用微创手术代替；需要一天打两针的，人们希望一周一针甚至口服药代替。

加之政府政策的变化和技术革新的驱动，如光、电、计算机、生物技术等领域日新月异的进步，互联网的加速渗透，都为满足医疗需求提供了巨大的可能，为市场提供了许多投资机会。

在许多行业专家看来，中国医疗的种种问题都源于一个基本事实，就是医疗健康需求持续快速增长，但相应的医疗资源供给却严重不足，而且供需匹配效率很低，大量医疗资源被浪费。

蔡大庆指出，随着国家政策在多点执业、社会办医等领域的放开，中国医疗供需矛盾的解决迎来重要契机，计划经济特色显着的医疗体制将变得更加市场化，同时也为民营医疗服务开启了更大的市场空间。在政策与市场磨合互动的过程中，医疗体系最核心资源——医生的价值将越来越凸显，而社会资本的涌入将会发挥催化剂或杠杆的作用，推动医疗资源的合理分配和医疗体系的高效运行。

蔡大庆认为，未来几年30到40岁左右、对互联网熟悉的医生将成为脱离公有医疗机构的主力，大量非基本的医疗服务将会由社会资本来承接，民营医疗服务的市场比重将显着上升，定价机制将越来越市场化，而商业保险在医疗体系中的地位也将越来越重要。

与监管放松在医疗服务领域带来丰富机会相对应，蔡大庆认为监管加强也会带来医药领域的市场机会。医药界长期存在“劣币驱逐良币”的现象，专注研发的企业很难获得合理回报，劣质药却占领了市场部分地盘。而在2015年，随着国家在药品审批改革上严格界定创新药、大力扶持创新药研发，以及要求药企开展药物临床试验数据自查等措施，将为技术含量高的创新药及相关研发服务开辟广阔的市场空间，使致力于真正创新药、高质量药研发生产的人士嗅到了春天的气息。

技术革新是另一个推动医疗发展、创造全新市场的关键因素。蔡大庆指出，过去二三十年全球的医疗健康领域经历了三波浪潮：

第一个浪潮是单抗技术，1984年获得诺贝尔奖，此后单抗药以及诊断技术横扫了整个医疗领域。

第二个浪潮是PCR技术，上世纪80年代中期发展起来的体外核酸扩增技术，是生物医学领域中的一项革命性创举和里程碑，对医疗产生广泛影响。

第三个浪潮就是近些年越来越热的液体活检和人类基因组科学，相关的技术应用将在未来带来巨大机会。

生物医药之外的技术革新，比如移动互联网、物联网等，丰富了传统的医疗场景，将医疗从医院扩展到家庭，延伸出诊前诊后等环节、针对慢性病的各种预防康复服务及个性化的健康管理服务，也会为医疗行业带来丰富的市场机会。

蔡大庆透露，君联资本在互联网医疗投入了很大精力，内部曾经有多个小组的几十个人从不同的角度研究互联网医疗。君联资本的判断是，未来互联网医疗可能会与国内的医改相结合，从很多的方面彻底地改变医疗健康领域的一些面貌，这会带来很多的投资机会。相应地，君联资本也尝试着从不同的跨学科角度，和专科很深的领域里面进行了一些投资布局。

蔡大庆还认为，时下火热的精准医疗概念，最后很有可能和互联网医疗融合起来。比如无创产前基因检测，实际上每次检测接触到的是母亲与胎儿两个人的数据，包括他们大部分的基因信息。等检测扩大到很大量的时候，其中会有很多的数据积累，在这么大的数据基础之上，可以与多互联网医疗的技术和模式相结合，可以开发出很多很好的应用、为社会和家庭带来巨大价值的产品。

疾病谱与产业链双重视角下的投资布局

蔡大庆回顾君联资本在医疗领域的投资历程，认为疾病谱和产业链是君联资本投资布局的核心主线。

疾病谱指某一地区危害人群健康的诸多疾病中，可按其危害程度的顺序排列成疾病谱带。根据有关研究，中国疾病谱中心血管疾病、肿瘤、糖尿病等已成为我国死亡率最高的疾病。

蔡大庆向动脉网透露，君联资本围绕疾病谱的投资布局相当广泛，涵盖了肿瘤、心血管疾病、糖尿病及代谢性疾病、高血压、耳鼻喉等多个领域。

从产业链角度看，君联资本的投资布局覆盖了检测、医药、器械、医疗服务多个环节，与围绕疾病谱的投资形成良性互动。

以肿瘤为例，检测环节投资了金域检验、贝瑞和康、星童医疗。金域检验是国内最大的第三方医学检验集团，开展包括肿瘤检测在内的全方位医学检验外包服务。以基因检测为核心技术优势的贝瑞和康积极研发肿瘤分子诊断产品，可以提供靶向用药检测、化疗用药检测、疗效监测、肿瘤遗传易感性检测和肿瘤个体化医疗全方位检测。星童医疗的Pylon免疫分析系统提供包括肿瘤在内的多种免疫检测。

医药环节主要投资了信达生物制药、瑞博生物、凯因科技、珅奥基、和美生物。信达生物制药致力于开发技术门槛高、生产工艺复杂且具自主知识产权的单克隆抗体新药，主要覆盖肿瘤、糖尿病和自身免疫性疾病等领域。瑞博生物致力于开发基于RNA干扰（RNAi）技术的核酸药物，在药物靶点发现、靶点活性筛选、给药途径、药效药理、安全性评价、临床研究等诸方面逐步建立起相对完善的小核酸创新药物研究体系。凯因科技专注于肝病领域，建立以抗病毒、免疫调节、保肝、抗肝纤维化和肝癌的系列产品格局。珅奥基拥有唯一的新型雌激素受体ER-alpha 36药物靶点全球专利，致力于研发全球首创的靶向作用于肿瘤干细胞的全新抗癌药物。和美生物通过独特的国外立项、国内研发运营模式，主要研发抗癌药物、抗炎药物、心血管中枢神经疾病治疗药。

寻找互联网医疗价值洼地

对于2015年的互联网创投泡沫，蔡大庆认为并不是坏事。回顾TMT领域2000年那一轮热潮，同样是各路资本疯狂涌入投资，看起来很乱，但是如果没有那个阶段的话，也就没有现在的腾讯、百度这样的大公司。这个过程是从乱到理性的，医疗投资领域同样会走类似的路径。因为行业的发展必须有一定的资本注入进来，才能不断地培养人才，形成一定的产业环境，把这个行业真正推动起来。

在投资人趋于理性和冷静的当下，蔡大庆认为其实是有一些很好的企业，需要真正有眼光的投资人去发现他们，给他们资金上的支持，给他们战略、管理等方面的协助，然后伴随他们成长。这些企业是互联网医疗的价值洼地，是需要投资人去真正深入挖掘的。

目前活跃于创投领域的，除了纯粹的VC，也有越来越多的产业资本。蔡大庆此前曾在华大基因负责投资工作，2010年后进入君联资本，可以说对产业资本和风险投资的区别有深刻理解。

蔡大庆指出，两者最大的不同是看问题的角度。产业资本眼中会更多地考虑被投公司与自身业务的协同和战略布局，而不是单纯用财务指标来计算回报。但是从风险投资角度看，对创业公司的投资更加注重财务回报，其他的协同效应或战略布局是无法顾及太多的。

对于优秀创业企业如何选择投资者，蔡大庆给出了中肯的建议。如果创业者认为自己所打造的平台是有普世意义的，其价值不依赖于行业巨头的扶持，而是希望服务于更多的人、产生更大的社会意义，那么早期一定要维持自己的独立性，尽量向前奔跑，而不是去和行业里的巨头深度绑定。这样的公司通常会在后期有更好的发展前景。

蔡大庆最后表示，当下开放的中国拥有一大批能与国际领先技术接轨、甚至超越国外的人才，也有不少国外回归的团队。君联资本一向秉承“事为先，人为重”的投资理念，与有德、有志、有识、有能之人合作进取，在市场大潮中找寻可顺、可为之势。君联资本非常愿意看到那种有持续的产品创新能力或资源整合能力的平台性公司，这些公司才是君联资本非常重视并愿意投资的，也更有可能成为未来在医疗健康领域的BAT。

来源：动脉网