又一中概股266亿元私有化，回归国内会成千亿市值药企？

2018年8月20日，在纳斯达克上市的中国血液制品公司泰邦生物（股票代码：NASDSAQ.CBPO）发布公告称，收到了包括鼎晖投资、高小英、德福资本、中银集团投资有限公司等组成财团递交的39亿美元（约合266亿元人民币）私有化要约。而在公告中，财团明确表示希望在8月27日前收到董事会的回复。

财团此次要约收购价，相较于泰邦生物2018年8月16日收盘价溢价了30%。消息披露之后，泰邦生物的股价已经从8月17日开盘时90.21美元/每股，升至8月21日收盘时101.72美元/每股，涨幅达12.8%。

值得注意的是，高小英此前为泰邦生物董事会主席，于1个月前从泰邦生物卸任，因此这一要约是十分清楚的管理层收购，但由高小英等组成的财团并不是泰邦生物“私有化游戏”的唯一玩家。

早在6月18日，中信资本便通过旗下CCRE HOLDINGS LIMITED（以下简称：CCRE ）公司向泰邦生物发出私有化要约，希望以110美元每股，合计总估值36.5亿美元收购泰邦生物。

具体而言，CCRE 注册地在开曼，其全资拥有注册地在开曼的CITIC Capital MB Investment Limited及注册地在香港的CITIC Capital Holdings Limited，三家公司组成的财团将通过杠杆收购方式完成私有化过程。而在发出私有化要约之前，中信资本已经持有了泰邦生物5.1%的股份。该消息披露后，泰邦生物的股价便高涨21%至99.39美元/每股。

而由鼎晖投资、高小英、德福资本、中银集团等组成的买方财团也通过杠杆收购的方式实现对泰邦生物的私有化。具体而言，买方财团股权融资部分将采取转换投资(Equity Rollover)方式进行，而债券融资部分将由第三方金融机构提供。在私有化要约发出前，财团整体已经持有了泰邦生物5.5%的股份。

公告披露的信息显示，泰邦生物的最大持股方为资本集团（Capital Group），共持有泰邦生物20.33%的股份，第二大股东为Marc Chan持有8.5%股份，MarcChan为泰邦生物的人主要股东。

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估值偏低，回归上市有利可图

事实上，泰邦生物的私有化要约只是一大波中概医药股私有化回归中的一朵小浪花。药明康德、中国脐带血库等一批中概医药股陆续私有化退出了美国市场。泰邦生物私有化进程虽然还悬而未决，但借由这些“前辈”私有化后的表现，可以预计其如果落实私有化，未来可能的走向。与此同时，泰邦生物主营业务为血液制品，为全国最大的血液制品公司之一，血液制品的生产销售在国内受到严格管制，泰邦生物私有化后如果回归A股，也可能成为稀缺标的。

以2014年为节点，为数众多的中概医药股开始私有化过程。2014年，中药企业同济堂、化药企业先声、生物药公司三生先后完成私有化退市；2015年7月6日，纽交所上市公司海王星辰宣布收到私有化退市要约，2016年9月左右退市；4月30日，纽交所上市的药明康德正式提出私有化建议，2015年底退出纽交所；6月4日，迈瑞医疗向纽交所上市公司迈瑞医疗提出收购公司所有的流通股以实现私有化，2016年3月正式退市。

中概医药股在国外资本市场待遇受冷，长期保持在低估值的区域，是众多中概医药股私有化归国的重要原因，而私有化回归之后的中概医药股也确实在中国资本市场上实现了估值的修复。

沈阳三生制药在港交所挂牌上市共募集资金55.1亿港元（约合44亿人民币），总市值达到了176.3亿元，相较于自纳斯达克退市时三生的总市值3.4亿美元，估值飙升了7倍。药明康德私有化回归后4年时间“一拆三”分别上市，有实现了整体估值的大幅提升。

而根据最新披露的信息，泰邦生物的市盈率为27.2倍，总市值为21.75亿美元，其市盈率水平相较于国内血液制品上市公司偏低。华兰生物的市盈率为34.59倍，上海莱士停牌前的市盈率为87.73倍，天坛生物的市盈率为34.64倍，博雅生物则为35.33倍。如果按照国内的市盈率水平重估，私有化后泰邦生物如果在A股成功上市，能够有很大的价值提升，这也不难理解为什么中信资本和前CEO组成的买方团会竞购泰邦生物了。

2015年、2016年及2017年，泰邦生物销售收入分别为2.96亿美元、3.41亿美元及3.7亿美元，净利润分别为11410.6万美元、12879.4万美元及8223.6万美元。8月3日，泰邦生物发布二季度报，2018年2季度泰邦生物营收1.2亿美元，同比增长34.8%，毛利润5920万美元，而公司的主营业务收入为3590万美元，同比下滑8.9%。

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政策管制，稀缺血液制品标的

值得注意的是，泰邦生物的主营业务为血液制品，根据官网披露的信息，泰邦生物为国家定点、山东省唯一的以血液制品为主的生物医药公司，在山东、广西、河北等地拥有10余家单采血浆站，其拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白等9个品种，24个规格产品。

血制品来自于人体，而血浆中存在的传染源可能会造成严重的交叉传染，因此我国对血制品行业企业资质、单采浆站设置和血制品进口三个方面进行了严格的管制。

自2001年起，为了规范血液制品行业的无序恶性竞争，国家不再审批新的血液制品企业，大大提高了血液制品行业的行政进入壁垒。目前全国已批准的血液制品牌照约30家，实际正常运营的25家左右。目前国内血制品行业仅有的28张牌照里的一半，泰邦生物拥有3张，为稀缺资源。

受政策管制影响，中国血液制品市场处于供不应求的状态。前瞻研究院数据显示，2016年我国血浆需求量达到14000吨以上，而实际采浆量仅6000余吨，中间存在8000吨的需求缺口。

而财通证券及前瞻研究院研报显示，目前全国共有200多家血液制品企业浆站，年总投浆量水平6000余吨。目前天坛生物、上海莱士及华兰生物浆站数量及年投浆量排名前三，三家总体拥有浆站数超过百家，年投浆量超过3000吨。泰邦生物紧随三家之后，为国内第四大的血液制品企业，其17年的浆站数为17家,16年采浆900吨左右。

作为稀缺的血液制品资产，无论是在国内资本市场上市还是由其他血液制品巨头收走，都可能会是备受市场热捧的“香饽饽”。而至于泰邦生物的私有化之路能否迅速展开，一切还要等8月27日前才能揭晓谜底。

来源：E药经理人

作者：高嵩  

来源：E药经理人   作者：高嵩