迪瑞医疗草根研报

一、公司简介

公司是医疗实验室、化验室的体外诊断服务商。主营业务是医疗检验仪器及配套试纸试剂的研发、生产与销售。公司产品用于日常体检及病情诊断，通过对人体尿液、血液等体液的检验，为预防、治疗疾病提供身体指标信息。公司产品主要包括尿液、尿沉渣、生化、血细胞四大系列。公司产品分为仪器和耗材（试纸和试剂）两大类。公司仪器类产品主要包括尿液分析仪、尿沉渣分析仪、生化分析仪和血细胞分析仪。公司试纸试剂类产品主要有生化试剂、生化质控、校准血清、生化分析仪配套清洗液、ISE 配套试剂、尿液分析试纸、尿液分析质控液、尿液分析仪配套清洗液、尿沉渣分析仪配套试剂、血细胞分析仪配套试剂。

二、行业未来发展前景

近年来，全球医疗器械产业快速发展，平均增速达7%左右，是同期国民经济增长速度的两倍左右。医疗器械产业发展迅速，2008 年全球医疗器械总销售额为3,360 亿美元，较2007 年的3,000 亿美元增长12%。据中国医疗器械行业协会统计及预测，2009 年全球医疗器械总销售额超过3,700 亿美元，预计2010-2014年可保持7%以上的年增长率。我国医疗器械产业平均增速在25%左右，远高于同期国民经济平均增长水平。发达国家健康产业占GDP 比例为8%-15%，而我国仅为2%，国内医疗器械产业发展空间巨大。目前，我国人口占世界总人口的20%，而医疗器械市场规模仅占全球的5%左右，我国的人口规模奠定了医疗器械巨大的市场潜力。除人口因素外，人口老龄化和城市化进程加快也将促使医疗器械市场快速增长。人口老龄化使得老年人常见病、慢性病的日常护理等医疗服务需求升级，城市快节奏的生活及空气污染使得城市居民更易患上慢性病和产生其他对身体不利的健康问题，这些都将增加医疗器械市场需求。

国外主要竞争对手有Siemens（西门子）、Roche （罗氏）、Abbott （雅培）、Beckman （贝克曼）、Johnson&Johnson （强生）等。国内主要竞争对手有，迈瑞医疗、科华生物、中生北控、桂林优利特、润达医疗、迈克生物、美康生物、九强生物、利德曼、科华生物等。对比国外来说，国内的诊断企业规模还比较小，技术上也存在着明显差距，国外的技术更先进，稳定性更高。但随着时间和技术的发展，国内诊断企业逐步替代进口是大势所趋，这是发展的必然过程。

三、公司财务基本面

从上图迪瑞医疗2012年至2015年的财务数据我们可以看出公司净利润增长和营业收入增长都是非常平稳。资产负债率非常的低（由于采用现金收购，中报公司资产负债率可能为41%），说明财务状况良好，出现财务风险的几率很小。这样的公司是我比较喜欢的，原因是这种业绩平稳的公司不容易造假。有时我们看到一些公司财报，业绩忽上忽下，持续一年快速增长一年又下滑，这样的公司往往存在着较大业绩造假的可能。同时公司预告2015年1月至6月归属于上市公司股东的净利润盈利：4,649.90万元-5,314.18万元，比上年同期增长：5%-20%，进一步确认了公司业绩的稳健。

那么公司如何才能找到业绩加速的突破口呢？我们先来看看公司主营业务。

从上图我们可以清晰看出公司主要分为仪器和试剂试纸，其中仪器占主业63%，试剂试纸占37%。同时我们看到毛利率上仪器和试剂试纸的区别，仪器毛利率在41%，而试剂试纸毛利率则平均在80%。

迪瑞医疗是国内体外诊断仪器第二的公司，仅次二迈瑞医疗。仪器做为耐用品，而试剂试纸则是消耗品，公司前期利用仪器打开渠道，然后再利用渠道销售试剂试纸，形成用户粘性。仪器销售出去一般要使用好几年，而销售出去一起后源源不断的利润和增量就来自于仪器配套消耗的试剂试纸，这将是给公司快速增长的一个突破口。

四、并购瑞源生物，扩张诊断试剂份额，完善诊断产业链协同发展

今年3月末迪瑞进行了停牌，后面6月中旬公司才宣布重大资产重组，迪瑞医疗用5.5亿现金收购宁波瑞源生物科技有限公司51%股权。瑞源生物主营业务是各类临床体外诊断试剂的研发、生产和销售。本次完成收购后瑞源将可以和迪瑞进行双方的经销商渠道进一步共享，经销队伍也可以互相借鉴彼此的营销管理经验，在现有的存量客户方面，通过共享客户资源，导入各自的优势产品，扩大整体的市场占有率和销售 规模；在新客户开发方面，双方将共同开发和维护新的客户资源，提高市场投入的效率，有效降低销售成本，做到优势互补。双方的市场份额将得到快速增长，做到强强联合。

瑞源医疗承诺公司2015年度、2016年度、2017年度经审计的净利润分别不低于4200万元、6600万元、9300万元，如果达不到以上承诺，转让交易方将以现金的方式补偿。

五、公司估值

迪瑞医疗目前股价51元，总市值78亿，2014年净利润10135万，2015年由于收购瑞源将进行多方面优势互补，从而带动公司的仪器和试剂试纸销售，但为了保守起见，我给公司内生业绩增长20%进行测算，2015年预计净利润1亿2000万。加上前期外延并购的瑞源医疗承诺2015年扣非后净利润不低于4200万，由于收购的是51%股权，那么实际瑞源归属上市公司净利润是不低于2140万。迪瑞2015年原有预计的的1亿2000万加上瑞源的不低于2140万，那么迪瑞医疗2015年预计归属上市公司净利润14140万，同比公司2014年净利润10135万净利润增长4000万，预计全年净利润增长40%。

公司目前总市值78亿除以预估净利润1.4亿，等于对应估值市盈率55.7倍，这个市盈率估值在医疗诊断行业同比几家上市公司算是比较低的，且公司身处于大行业中的小公司，长期来看行业前景巨大，未来成长空间值得看好。

六、未来看点

1.外延式并购。迪瑞医疗董事长兼实际控制人宋勇一生从事医药医疗领域工作，公司表现出了强烈资本运作态度，公司在公告中对未来规划表示将积极推进外延式发展战略，通过收购、兼并等方式，整合创新产品与业务，拓展新的业务领域。注意，公司积极来形容对并购的需求。同时我们看到，公司今年已经收购了瑞源医疗51%股权，未来继续收购是大概率。

2.收购瑞源后可以在产品、技术、客户等多方面形成协同发展，也就是说瑞源的产品可以利用迪瑞的销售渠道，迪瑞可以利用瑞源的客户和产品，形成多方面的优势互补，达到业绩快速增长的目地。

3.大行业小公司。中国面临老龄化和生活水平提高，医疗费用越来越高，最近几年国家加大了对医疗行业的民生补助，社保医保越来越普及，人们越来越重视生命。发达国家健康产业占GDP 比例为8%-15%，而我国仅为2%，国内医疗器械产业发展空间巨大。

来源：雪球网   作者：天道骑牛