科创板一周年记：29家药企全景式成绩单公布

2020年7月22日，距离首批25家企业科创板敲钟，刚好满一周年。

一年前的今天，以南微医学和心脉医疗为代表的两家医药生物企业，作为首批25家科创板上市企业之一，成功叩响了资本市场的大门。而一年后的今天，专注抗体药物研发的创新型生物药企三生国健顺利登陆科创板上市，成为2020年第29家过会的科创板企业，同时也是自科创板开板以来，第29家上市的生物医药类公司。今日三生国健开盘44元/股，截至发稿时间盘中最高57.3元/股，总市值超300亿元人民币。

在中国资本市场的改革历史上，科创板的出现显然是具备重要意义的里程碑，对于正迅速发展的生物医药行业来说，尤其如此。一年时间过去，29家生物医药公司的表现如何？科创板设立的初衷达到了吗？科创板上的1000亿市值、2000亿市值乃至更高表现的生物医药企业，将会何时出现？

本文将以一年来的数据为出发点，带你全景式扫描科创板一周年以来的生物医药成绩单。

01 从4.8%到23.9%

一年前，25家首批登陆科创板中仅有两家医药生物企业——南微医学和心脉医疗，这两家企业市值共计261.3亿元人民币，当时25家企业的总市值为5387.6亿元人民币，医药生物企业的市值仅占其中的4.8%。

一年过去了，截至7月21日下午收盘，登陆科创板的企业已经扩充到了133家，总市值达到2.79万亿元人民币，医药生物企业也增加到了28家（注：7月22日，三生国健正式登陆科创板，成为第29家公司），总市值达到了6668.75亿元人民币，医药生物企业们用了仅一年的时间就将不到5%的市值占比，提升到了23.9%，此时医药生物企业占据科创板百家公司的21%。21%的数量占比，23.9%的市值占比，医药生物企业们在科创板的市场表现事实可见。

细数28家生物医药企业，截至21日下午收盘，市值前三甲分别为君实生物884.07亿元人民币、华熙生物688.85亿元人民币以及天智航458.45亿元人民币。其中近期才刚刚上市的君实生物，上市首日即突破千亿市值，达到1129.77亿元人民币，尽管开盘后持续下跌21.75%，目前君实生物市值仍称霸科创板医药生物板块。

然而从前三甲的最新收盘市值也可以看出，科创板中的医药生物生物企业也缺乏更大体量的企业。横向来看，计算机行业中的金山办公市值达到1699.43亿元，“国货之光”中芯国际达到2843.28亿元，芯片巨头中微公司达到1160.65亿元，市值突破千亿的科创板企业已达6家。

如果拿上市首日市值与最新市值相比较，科创板没有哪个行业可以比得上医药生物行业。市值涨幅前三甲分别为硕世生物612.46%、佰仁医疗215.46%以及南微医学111.87%。28家医药生物企业的平均变动幅度为64.85%，而其他行业平均变动幅度都不超过50%。

02 新冠疫情下，生物医药企业们逆势增长

科创板此后还会经历许多个周年，但2020上半年始终不可忽视。新冠疫情全球大流行中，贡献最不容小觑的就是医药生物行业。

总体来看，29家医药生物企业2020年1月1日至今区间涨跌幅中位数为114.07%，最高涨跌幅为东方生物820%，最低为微芯生物12.9%。而科创板总体134家企业的涨跌幅中位数为91.87%，其中5家有色金属企业中位数18.35%，4家通信企业中位数187.51%，3家电气设备企业中位数13.89%，20家电子企业中位数74.67%，26家机械设备企业中位数54.85%，28家计算机企业中位数101.68%，此外，农林牧渔、食品饮料以及钢铁类企业在科创板仅有1家。可见，从企业数量和半年来跌涨幅情况看，医药生物企业在科创板能够拔得头筹。

再从跌涨具体数值来看，半年来29家医药生物企业中位数为41.37，其中最高的硕世生物上涨333.1元，涨幅575.3%，从去年12月份上市首发价46.78元涨到了391元（截至7月21日收盘）。而值得注意的是，新冠疫情影响下，各行业半年来均出现了不同程度的下跌，甚至出现了超过10%的跌幅，但28家医药生物企业跌涨幅均超过了30%，且最低上涨价格也为7.24元。

再看收盘价，29家医药生物企业7月21日收盘价前三甲分别为硕世生物391元、心脉医疗308.37元、南微医学234.14亿元，这三家均能位列133家科创板企业最新收盘价TOP10。

03 神州细胞研发支出超总营收1500倍，估值新玩法看科创板医药生物企业

2019年1月，中国证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，明确指出上交所设立科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。简单而言，科创板离不开一个“新”字，因而分析科创板医药生物企业，最重要的就是分析其研发能力。

先来看这29家企业2019年报中披露的研发支出，君实生物、百奥泰以及神州细胞分别以9.46亿元人民币、6.37亿元人民币以及5.16亿元人民币位列前三。而从研发支出与总营收的比例来看，这三家也位列前三甲，其中百奥泰的研发支出是总营收的5.24倍，君实生物是1.22倍，“惊为天人”的是，神州细胞的研发支出与总营收的比例为百分之15万7千，即其研发支出是其营收的1572.9倍。

据悉，神州细胞成立于2002年，于6月底正式登陆科创板，拥有23个药物研发管线，其中21个为创新药，2个为临床需求较大的生物类似药，全部由神州细胞自主独立研发。而其研发支出与营收惊为天人的比例在其招股书中也有说明：“截至2020年5月15日，发行人尚无产品获得药品注册批件，亦未实现任何药品销售收入。”截至7月21日下午收盘，神州细胞总市值已达352.19亿元人民币，其上市首日市值为318.1亿元人民币。

新近流行了通过“市值/研发费用”来对企业进行估值，结果越大则说明企业的研发投入相比较低。此前君实生物上市的招股书中曾运用该估值方法进行评估，按照君实生物在港股市值计算，其市值为研发费用的51.11倍，百济神州为16.6倍。此前E药经理人曾对该估值进行深度分析，指路→君实开盘市值破1500亿！采用“新主流”估值，65亿研发投入的百济为何不敌恒瑞、信达、贝达们？

那么如果按照此种估值方法，百奥泰、神州细胞以及君实生物分别以37.8倍、65.78倍以及89.73倍（按照2019年报计算）依旧位列前三甲。

04 港交所千亿市值前景下，科创板未来可期

同样瞄准生物医药创新，2018年港交所也公布了《新兴及创新产业公司上市制度》，港交所新政正式落地。值得关注的是，这项新政像是专门为生物医药企业量身打造，新政中明确提出“放宽对发行人的盈利要求，允许未盈利的生物科技公司在主板上市”。对于原因，港交所在发布会上指出，“这些公司的业务多受严格规管，须遵循企业之外监管机制所定的发展进度目标，所以投资者会有一个参考的框架，即使没有收入及盈利等传统指标，都能对公司进行估值”，“处于未有收入的发展阶段而又寻求上市的公司中，大部分都是生物科技公司”。

港交所红利直指下，2018年以来港交所吸引了一大批创新药企接连奔赴。包括超两千亿市值的豪森以及接近两千亿市值的百济神州。

从企业数量和总市值上来看，港交所新政后，三年间共有41家企业赴港上市，其中国内企业占比超过95%，总市值达到1.2万亿元人民币。与开市仅为一年的科创板相比略胜一筹。但港交所实施新政后才有科创板，从上市节奏来看，目前科创板已吸纳29家医药生物企业，而还有一批企业尚未IPO，包括苑东生物、康希诺、成大生物……可见，科创板未来可期。

来源：E药经理人   作者：任晓桐