陈发树和云南白药的严考，市值跌去近三成停盘重组

9月18日晚，云南白药发布公告称，其控股股东云南白药控股有限公司(以下简称“白药控股”)拟进行整体上市，并由云南白药吸收合并白药控股。公司即日起开始停牌筹划重组方案。

此前，白药控股的混合所有制改革（以下简称“混改”）已经进行一年多，其现在的股权格局为云南省国资委45%、新华都45%、江苏鱼跃10%。白药控股董事会则由5名董事构成，其中云南省国资委委派两名，新华都委派两名，江苏鱼跃委派1名。但从云南白药十大流通股股东显示的数据看，新华都通过二级市场持有云南白药股份3.4%，而新华都实际控制人陈发树持股0.86%，可见，新华都才是云南白药的真正大股东。

整体上市作为白药控股混改后的又一大动作，迅速引发广大投资者关注。毫无疑问，无论本次重组结果如何，对云南白药而言都将会是一次严峻的考验。

兀兀9年终了恩怨

陈发树与云南白药的恩怨情仇，9年前已拉开帷幕。

陈发树对多数投资者来说，一点不陌生。曾是福建省首富，白手起家，持股数家上市公司，曾在紫金矿业中成功套现27亿元，一鸣惊人。2009年，陈发树看重云南白药的品牌影响力、丰富的外部资源以及无形资产的高价值，意图购买云南白药二股东红塔集团所持股权，并在签完转让协议后，一次性将22亿元打入红塔集团账下，结果股权却一直未能过户。从此，陈发树与红塔集团的官司一打便是5年。

陈发树接触了30多家知名律师事务所，斥资约1700万元人民币，法庭最终还是以“国有资产流失”为由判陈发树败诉。输掉官司的陈发树仅仅拿回了本息。不过陈发树并没有轻易放弃，另辟蹊径，直接在二级市场买进了前十大股东。据云南白药2015年中报显示，陈发树全年共增持云南白药约4039.5万股，占云南白药总股本约0.86%；通过新华都买入3534万股，占总股本3.4%，合计持股4.3%，位列第四大股东，但仍远远未够控股。适逢2016年国家大力发展混合制经济，陈发树再度现身云南白药的股权大战，几乎变卖或抵押了自己名下所有的资产，70亿元现金，更质押其部分新华都股权，筹资总计约100亿元，最后通过新华都向白药控股增资253.7亿元，获得45%股权。

2018年6月，陈发树正式接任白药控股法定代表人和公司董事长，可谓夙愿已了。接下来整体上市这一步棋，却让原本安静下来的投资者再一次沸腾。

增长无亮点成业绩障碍

2017年6月13日，云南白药以97.05元的价格收盘，总市值达到1011亿元，成功跨过千亿大关，但其近年业绩却差强人意。自2016年以来，云南白药的营收、净利增幅都在10%以下。据云南白药2017年财报显示，公司实现营收243亿元，增幅为8.5%；归属于上市公司股东净利润31亿元，增幅为7.7%；而在5年前，云南白药的营收和净利增幅分别为21%和30.7%。

除营收净利的增幅放缓外，云南白药旗下各板块业务销售情况也无甚亮点。财报数据显示，2012年，云南白药的健康产品事业板块增幅为45.6%；2017年，该板块的营收增幅降至16.1%。在药品方面，云南白药的药品事业部2017年营收50.4亿元，同比增长2.6%；而在2012年，药品事业部的营收增幅为19.6%。

值得注意的是，7月31日，云南白药公开表示，2018年公司对部分核心产品进行了适当提价。据统计，云南白药在1998年到2009年期间，其中央产品进行了5次提价。对于品牌OTC而言，提价效应是其发展的一个重要驱动力。云南白药希望借由这次提价，进一步调动渠道商积极性，弥补产品渠道利润缺陷。

云南白药牙膏业务增长不如预期，是健康产品事业板块增长甚微和核心产品再次提价的主要原因。2018年5月，云南白药公开表示，公司牙膏业务目前在国内市场份额居第二位，受市场份额和行业竞争等因素影响，其增速呈现下滑。2016~2020年间，中国牙膏市场年均复合增长率预计为6.9%，市场容量有限。面临市场增长缓慢、品牌竞争激烈的大环境下，云南白药牙膏同时也已经进入了商品生命周期中的成熟期，没有太大增长潜力。

牙膏业绩缺乏后劲，云南白药自然要寻找新的增长点。其健康产品事业部选择了重点投入洗发水、卫生巾等领域：养元青洗发水现在不断推出包括防脱、控油、止痒、精油、淘米水等系列十几个品类，产品定位中高端，销售规模较小；“日子”卫生巾主要市场为云南地区，原本定位中低端消费人群，随着国内中低端消费人群逐渐减少，公司开拓与产品相匹配的东南亚市场，国内则以菲漾等中高端品牌开拓市场，但是目前新产品知名度低，需要更持续的产品品牌积累。云南白药要成为“中国强生”，还有很长的路要走。

“混改”后何去何从

有相关人士分析，本次白药控股整体上市计划，目的在于引进更多外部资金，这样既能推动混改发展，又可以进一步盘活公司经营活力，进而缓解业务疲态。但自从云南白药变“福建白药”，混改后续对公司的影响比预期要大。截至9月18日停牌前，云南白药收盘价为70.23元，市值已缩至731亿元，跌幅近三成。其第二大股东云南合和（集团）股份有限公司减持69万股，套现6558万元，第三大股东中国平安人寿保险股份有限公司也声称，计划减持不超过1%的股份。投资者们纷纷“用脚投票”，陈发树会否采取相应动作，力挽狂澜？

此外，早年以“国资炒手”名头起家，在紫金矿业、青岛啤酒和武夷山旅游留下身影的陈发树，也因新华都的惨淡经营而快要晚节不保。新华都主要从事大卖场、综合超市及百货的连锁经营，其2018年中报显示，公司营业收入为34.3亿元，同比增长0.3%；归属于上市公司股东的净利润701万元，同比下降83%。

陈发树自身经营产业的落寞，给云南白药的未来发展添上几分不确定性。不管如何，为云南白药散尽千金的陈发树，如今只能背水一战了。

来源：投资者报

来源：投资者报   作者：王琳