今年首家，内镜企业IPO被否

日前，北交所官网披露，北交所上市委员会2023年1月30日召开2023年第4次上市委员会审议会议，浙江天松医疗器械股份有限公司审议未通过。

天松医疗曾于2022年12月上会，遭到“暂缓审议”，年后二次上会，依然被否决。这也使得天松医疗成为北交所首家二次上会后被否的企业，同时也是春节后首家IPO被否的企业。

募投项目合理性存疑

招股书显示，天松医疗主要从事内窥镜微创医疗器械的研发、生产、销售和服务，主要产品为医用硬式内窥镜、微创手术器械、内窥镜配套设备以及一次性手术器械等。目前我国医用内窥镜行业仍以进口品牌为主，占据约3/4市场份额，国产品牌主要包括沈大内窥镜、天松医疗、海泰新光等。2019年至2021年，天松医疗在国内内窥镜市场的占有率分别为0.37%、0.31%、0.30%，逐年下滑。

销售业绩方面，2019年-2021年，天松医疗营业收入分别为1.15亿元、9582.55万元、1.05亿元，近2年复合增长率为-4.43%；归母净利润分别为4149.62万元、6458.1万元、4081.96万元，近2年复合增长率为-0.81%。

股权结构方面，天松医疗董事长徐天松及总经理徐斌顶、副总经理徐斌峰，三人系父子关系，为共同实际控制人，合计持股比例89.71%。

去年6月下旬，天松医疗北交所上市申请获受理。据招股书，天松医疗原拟发行股数为不超过950万股，全额行使超额配售选择权后不超过1092.5万股，发行底价为每股15元，拟投入募集资金约1.61亿元用于产能升级改造、研发中心和营销中心建设项目。

12月19日天松医疗上会遭暂缓审议。时隔一个月后，天松医疗二度上会，最终未过会。在两次上市委会议中，问询的焦点都集中在天松医疗的研发费用、经销模式与募投项目上。 

根据上市委会议结果公告，最近一期末天松医疗3年以上库龄存货占比为29.13%，库存商品3年以上库龄占比35.48%，呈上升趋势且远高于同行业可比公司；在未来仍以经销模式为主的前提下，公司仍要募资大幅扩大营销中心面积，上市委对该项募投项目的合理性提出质疑。

研发费用率显著低于同行

研发投入作为衡量一家企业科技创新度和发展前景的重要指标之一，天松医疗的研发费用率显著低于同行。招股书显示，报告期各期天松医疗的研发费用分别为 776.10 万元、623.81 万元、606.20万元、270.13 万元，研发费用率分别为 6.74%、6.51%、5.76%和 5.15%，两者均逐年下滑。相比之下，海泰新光、开立医疗、澳华内镜等同行业的研发费用率分别在11%-13%、18%-20%、10%-22%。

此外，截止2022年6月末，天松医疗共有26名研发人员，其中仅7人的学历在本科及以上，占比27%，而同期澳华内镜和海泰新光分别有163名、106名研发人员，本科及以上学历的研发人员占比分别为79.76%、91.51%，均高出天松医疗一大截。

约四分之一收入来自“关联”经销商

根据招股书，天松医疗产品销售主要采用经销模式和少量的直销模式。2019年至2021年，经销收入占主营业务收入比例均在八成以上，而天松医疗的经销商中，由离职员工出资设立或由离职员工担任董事、监事、高级管理人员的经销商有11家，由离职员工任职的经销商有9家，由实控人徐天松的亲属任职的经销商有2家，上述经销商合计销售占比分别为25.23%、26.41%、27.26%、26.24%。这也意味着，天松医疗约四分之一的收入都与前员工或亲属有关。其中，成都天松作为天松医疗位列第一、二位的经销商，由实控人徐天松之弟徐天玉及其配偶控制，徐天玉也曾担任天松医疗的业务人员。

自2019年以来，天松医疗先后5次分红，累计金额达到1.53亿元，其中有1.37亿元由徐天松父子三人获得，用于购置房产、房租装修、购置家具以及购买理财等用途。相比之下，根据上市委会议结果公告，天松医疗研发人员报告期内平均年薪仅有8万元-9万元，不到同行业可比公司的一半；销售人员人均工资仅为5.44万元，低于同行业康基医疗的9.20万元。