从“房地产”到“养老”，宜华健康做错了什么

9月中旬，宜华健康（000150.SZ）回复一个多月前收到的深交所关注函。回复公告里，宜华健康就重大合同披露不准确、营业收入不真实、重要项目长期停工以及预计负债计提不充分等问题进行了否认。

事情源于之前有媒体报道，对宜华健康经营情况有重大影响的康馨养老项目至少从 2018年7月4日前就处于停工状态。此事引发深交所关注，并于7月23日向宜华健康发关注函，要求宜华对康馨养老项目相关合同信息披露的真实性，子公司众安康2015年至今收入确认的合规性，康馨养老项目停工状况是否属实，是否需要向康馨养老公司支付违约金等问题作出回应，由此揭露宜华健康转型医疗、养老后的坎坷之路。

自2016年收购亲和源58.33%的股份，正式进入养老产业以来，宜华健康发展并不顺利，连续三年收到深交所的年报问询函，在养老板块成为其重要业务来源的情况下，今年半年报数据表现依旧不佳，发展养老产业，宜华健康到底做错了什么？

事故or故事，舆论漩涡中的宜华健康

一切的故事，从一场发生于两年前的事故讲起。2017年7月5日，深圳市罗湖区康馨养老院工程项目发生了一起生产安全事故。事故发生后，罗湖区安全生产监督管理局于2017年9月11日发布了两万字的调查报告。

这份调查报告，引发了后面的连锁反应。根据宜华健康2015年披露的《重大合同公告》：宜华健康子公司众安康与康馨养老公司签署的《合作合同》中，众安康是康馨养老项目投资建设施工的中标人。然而调查报告却显示，项目施工单位是罗湖建筑公司，众安康在上述项目中仅负责室内装饰工程、全部设备、家电、家私购买。

而2015年至2017年，康馨养老公司均为宜华健康第一大客户，三年为宜华健康合计贡献营业收入5.67亿元，占《重大合同公告》中披露的项目投资建设总造价6.78亿元的 83.63%。2015年至2017年为众安康重组业绩承诺期（宜华健康2015年以7.2亿元收购众安康），如果众安康并不是康馨养老院工程项目的施工单位，众安康在上述会计期间确认工程施工相关收入的真实性便存疑。

事情的诡异点不止于此，媒体报道康馨养老项目至少从2018年7月4日前就处于停工状态。根据《重大合同公告》，如众安康没有按合同约定支付建设资金，造成停工超过六个月以上，众安康需按照所欠付建设资金的50%向康馨养老公司支付违约赔偿金。如康馨养老项目的停工是由于众安康未及时支付建设资金导致的，众安康可能面临被康馨养老公司追偿的风险，但宜华健康未就该项潜在损失计提预计负债。

在回复深交所关注函中，宜华健康否认了媒体所报道的《深圳市莲塘康馨养老项目工程投融资合同》的存在。同时否认康馨养老项目处于停工状况，辩称土地闲置并不是指该项目停工，而是认定工程项目开发强度未达到相关规定认定的标准，临时停工整改两个月后，因调整施工方于2018春节前后暂停进行施工交接，其他时间均持续施工。故此并不存在合同所约定的“众安康没有按合同约定支付建设资金，造成停工超过六个月以上”情况，众安康无需就上述情况计提预计负债。

宜华健康做错了什么

除了上述事故引起的质疑，宜华健康几年间业绩的变化也让人摸不着头脑，从2016年的营收净利双升到2019上半年营收净利双降，宜华健康在养老这条路上到底做错了什么？

首先便是投资标的选择问题。

宜华健康2015年以7.2亿元收购众安康。收购时，交易对手方承诺众安康2014年至2017年的净利润不低于6000万元、7800万元、10140万元、10059万元。根据业绩承诺实现的审核报告，众安康在2014年至2017年的业绩完成率分别为100.51%、100.75%、102.51%、152.05%。然而在业绩承诺期结束后的第一个年度2018年，众安康营收12.63亿元，同比下降15.2%，净利润732.29万元，同比大降95.25%。

宜华健康2016年收购的亲和源是一家从事会员制养老社区运营及提供养老服务管理的专业服务公司，是国内十大养老品牌。亲和源董事长承诺2016年至2018年亏损金额分别不超过3000万元、2000万元、1000万元，并于2019年实现扭亏为盈，净利润不低于2000万元。亲和源成熟的养老院运营能力未能拯救其业绩，被收购后三年均未走出亏损的泥淖，而在2019年上半年亏损就达2424.58万的情况下，亲和源要实现业绩承诺，恐怕难度颇大。

（注：宜华健康子公司经营情况）

宜华健康8家主要参股公司，其中有6家净利润为负，累计亏损达3172.57万元。而众安康在业绩承诺期间“确认工程施工相关收入真实性”存疑，承诺期一过，业绩便出现大幅度下降，其中巧合，可谓暧昧。养老板块的亲和源依旧滞于亏损阴影，不可自拔。而另一家子公司达孜赛勒康2018年同样未达成承诺业绩，可以说，宜华健康投资标的选择并不明智。

投资标的不佳，宜华健康还在为疯狂并购“吞食恶果”。2017年一年，宜华健康就收购八家医院，再加上2018年5月和7月的两次并购交易，直接控制或间接控制（含托管）医院数量超过20家，成为少有医疗床位破万的集团。但投资活动支出过大，导致公司现金流吃紧。根据最新的半年报，宜华健康流动负债合计达到42.02亿元，持有的货币资金却仅为1.94亿，较去年同期下降了2.16%。

并购还带来商誉减值的风险，宜华健康2018年末商誉余额为19.27亿元，占净资产的比重为 80%，并购公司承诺业绩不达标，公司将不得不加大商誉减值的计提力度。毕竟在2018年上半年，宜华健康就因为子公司爱奥乐未达业绩而不得不将其出售，导致商誉减值2.78亿元，减值比例达12.59%。

（注：宜华健康与尚荣医疗医疗工程业务毛利对比情况）

其次是毛利下降严重。根据2019年半年报，宜华健康医疗板块毛利为24.06%，相比同期下降9.29%。而其2018年财报里，宜华健康医疗板块的毛利率为14.33%，比2017年同期降低19.59%。宜华健康解释为众安康的医疗专业工程业务毛利下降，系毛利率较高的康馨养老项目开工率不足。通过和同行业上市公司尚荣医疗对比，宜华健康毛利率低于行业平均水平，且差距在拉大。

更为明显的是养老板块，根据2019年半年报，宜华健康养老板块毛利率为20.33%，相比同期下降达42.88%。宜华健康养老板块实现营收1.29亿元，相比同期减少36.62%，而营业成本为1.02亿，相比同期增长了37.25%，营业成本增幅远高于收入增幅，行业内部人士分析，“养老产品去年价格上涨，销售量下滑，在营业成本增加的情况下，毛利自然也会下降。”

除此之外，宜华健康第二大股东林正刚持续减持为宜华健康再添伤疤。林正刚于2016年9月21日至2019年7月8日，与一致行动人通过大宗交易及集中竞价等方式累计减持宜华健康3543.42万股，占宜华健康股份比例的5.66%，且因未及时向深交所提交权益变动报告书被深交所监管关注。其后，林及其行动人又因未按约偿还融资本金并付息，被中泰证券告上法庭，其持有公司2916.38万股股票被司法冻结。林正刚减持的三年间，宜华健康的股价也从2016年9月30日的15.22元下跌至截至2019年9月24日的5.56元，下跌将近63%。

投资标的选择不佳、毛利下跌严重、股东减持，宜华健康后续发展蒙上阴影。其从房地产转型医疗、养老，跨界转型阵痛还将持续。业内人士指出，“养老产业相关投入巨大，回本周期长，以高端养老院为例，大约需要10年以上才可回本。”被一桩事故推向舆论漩涡的宜华健康又能否在后续业务发展中凭借养老业务渐渐“回血”？我们将持续关注。

来源：氢元子   作者： 丁志斌