药明生物港股上市，看国内最大CRO如何寻求市值最大化？

7月3日，据媒体报道，药明康德与众生药业共同研发的治疗非小细胞肺癌的创新药ZSP0391临床试验注册申请获得CFDA受理，外界推测，该重磅新药市场前景广阔，未来若获批上市有望成为10亿人民币大品种。

其实不久前，药明康德旗下板块药明生物，也成功赴港上市。截止7月3日，最高价显示30.250港元，总市值347.17亿港元，比开市当天报价25港元、总市值320.39港元又有所涨幅，继续飘红。

药明康德一拆三上市的战略目前已较清晰，第一部分是合全药业挂牌新三板，第二步是药明生物赴港上市，最后是药明康德登陆A股的压轴好戏，而且分拆上市后的总市值比先前更高，其资本运作手法之高明引发行业不少关注。

历数中国创新药企业，恒瑞医药、贝达药业、药明康德、和记黄埔、百济神州，这些享誉国内的龙头药企上市历程各有特点，为国内同行的后继上市提供了不同的套路参考和借鉴模板。在第四期的贝壳说线上沙龙中，国家“千人计划”特聘专家——郑维义教授受邀演讲，深刻解读了中国创新药企的上市捷径。

药明康德的分拆上市给中国创新药研发企业开了个好头，虽然与完全的创新药研发企业有所不同，但相信对国内创新药企上市有所借鉴。据悉，成立于2000年底的药明康德是一家在中美两地均有运营、面向全球医疗企业，提供从药物发现到市场化营销集研发、生产和服务为一体的公司，如今已成为医药研发外包领域的龙头企业，业务板块也扩展到研发外包、生物制药、基因测序、医疗器械、风险投资等众多领域。

药明康德很早就在美国上市，上市后市值最高33亿美金，对比当时A股却非常火爆，屡创新高，估值也比美国高很多，为此不少企业纷纷从美股退市，寻求私有化后回国内上市。对于药明康德上市，总体来讲是对的，尤其是外包型服务企业，这条策略没错，毕竟国内并没有太多这样的已上市CRO。

药明康德回归后分拆三个部分，合全药业是新三板中估值最高的，达180亿元人民币；而赴港上市的药明生物，市值在200亿元，融资金额更多。据悉，药明生物致力于从头到尾的生物医药研发、后期商业化生产服务，这样的企业也相对稀缺。

所以，基于在药物生产和质量控制方面的优质企业和CRO领域的出色企业都太少，药明康德选择国内上市，这一战术是明智的，在未来业绩也会有更好预期。

药明康德一分为三后，任何一家的企业市值已经超过当时私有化的市值了，从资本运作来讲非常成功。虽然有些公司也进行了私有化运作，但还是没有上市，比如先声药业，退市后至今未上市，迈瑞医疗也是A股上市在即，所以总体而言，寻求国内上市的市值肯定比在美国市场高，另外国内目前创新型企业没有上市机会，除非有销售利润，所以从资本市场来讲，去美国上市毋庸置疑，还是更好的选择。

阻碍中国创新药企业的两大瓶颈，一个是支付体系，一个是创新型企业没有收入就无法在主板上市，这是最大的短板，让资本退出丧失更好的方式，让企业也无法在资本市场获得更好的融资。

和黄和百济神州都是新药研发的企业，目前没有营销收入，两者估值分别是184亿元人民币和122亿元。他们在纳斯达克的上市非常成功，但由于没有销售收入，没法在国内上市。和黄虽然有部分收入，但新药还没有正式上市，可能属于转让收入。贝达药业，也是创新药企业，经过多年努力，终于实现一个新药在2011年上市，去年销售业绩10亿元，上市后市值飙升也很厉害，目前总市值在230亿元人民币左右。

对比药明康德、贝达药业和恒瑞医药三家的上市之路。首先，恒瑞医药目前市值1408亿元（7月3日），发展前景很好，也是后继药企共同的榜样和赶超目标。药明康德2001年进入中国，发展十几年至今，在CRO行业越发成熟的背景下，越来越和国际接轨，趋于国际化发展，这也得益于它长久以来的坚持。药明康德走到今天，当之无愧地成为CRO领域的领军医药企业，在国外享有一定知名度，在国内也期待有更好表现。

药明康德从最初的化学合成到如今涉及临床、诊断等众多领域，其演化过程也代表中国创新药的发展轨迹。目前来讲，不管是海归企业还是国内企业，从仿制药到创新研发，所有一切都离不开药明康德类似的CRO支持，所以药明康德上市是件推动行业发展的好事。

而贝达药业，实现销售收入，在国内上市A股成功，也是值得庆贺的事情。上市估值当时非常高，接近400亿元人民币，资本运作也很成功，现在市值相对理性有所回归，但仍有230亿元人民币的估值，也是相当高了。

比较三家企业，药明康德的资本运作应该是最高明的，私有化拆分后，形成三个部分，由简入繁，先是合全药业快速登陆新三板，虽然流通性不高，但总市值为185亿元，也是新三板市值最高的企业。药明生物，未来发展也值得期待，药明康德的其他业务上市，同样是重头戏，总而言之，分拆后市值得到极大提升。

中国创新药企最应该对标的就是贝达药业，因为在实现销售收入后成功上市，是非常典型的案例。和黄和百济神州在纳斯达克上市也是非常成功的，其实还有别的企业，如信达和亚盛，也准备在纳斯达克上市。这些企业想要在资本市场得到认可，也只有纳斯达克的唯一路径，虽然市值不如国内高，但至少给了投资人退出的渠道，给了让世界认识的机会。

如何去美国上市？如果专注仿制药研发，很难成功，必须产品具备一定竞争优势，不论是技术研发或市场能力，都必须要和国外同行相比，更具竞争实力。另外，必须要有一期临床数据，有经得起验证和看得见的数据才可以，比如和黄和百济神州在澳洲做了一期数据后，机构对企业才有清晰的估值计算。

来源：贝壳社   作者：张楠