泽璟制药今日科创板申购 采用定价新方式

今日（1月14日），苏州泽璟生物制药股份有限公司（简称“泽璟制药”）正式申购，根据泽璟制药对外披露的首次公开发行股票并在科创板上市发行公告显示，确定发行价格为33.76元/股，此价格对应的公司市值为81.02亿元。

据悉，泽璟制药此次募投项目预计使用募集资金为23.84亿元，按本次发行价格33.76元/股和6000万股的新股发行数量计算，若本次发行成功，预计泽璟制药募集资金总额20.26亿元，扣除1.17亿元（不含增值税）的发行费用后，预计募集资金净额为19.08亿元。

值得一提的是，由于是“科创板未盈利企业第一股”，尚未产生收入和利润，所以泽璟制药并未使用市场上常见的市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市销率(P/S)、企业价值/息税折旧摊销前净利润(EV/EBITDA)或市盈率相对盈利增长比率(PEG)等涉及收入和利润的估值指标，而是采用了“市值/研发费用”的方式进行可比公司对比，其基本逻辑是DCF模型。DCF模型又称现金流量贴现法，是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。

根据泽璟制药披露的公告显示，公司发行价格33.76元/股对应公司市值为81.02亿元，2018年公司研发费用为1.4281亿元，发行价格对应市值/研发费用为56.74倍。A股可比上市公司贝达药业的市值/研发费用为90.91倍，港股可比上市公司市值/研发费用的平均值为21.33倍。不难看出，泽璟制药的估值高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。

有大型券商的投行业务人士表示，创新药企业的研发对资金的需求较大，随着产品研发进度的深入，所需的研发费用会更多，所以研发费用的支出是衡量研发创新实力和研发创新潜力的重要因素，故“市值/研发费用”估值指标可以反映公司现有价值及未来成长潜力。

据统计，除了泽璟制药之外，还有君实生物、芯原股份、神州细胞、前沿生物、百奥泰、前沿生物、天智航等多家科创板IPO企业在2016-2018年净利均为亏损状态，其中百奥泰已顺利过会，目前处于提交注册状态，泽璟制药的发行定价于他们而言具有一定的参考意义。

泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业，产品线适应症包括肝癌、结直肠癌、肺癌、甲状腺癌、鼻咽癌、急性髓性白血病、骨髓纤维化、手术出血、原发性胆汁性肝炎、非酒精性肝炎等。

现阶段，泽璟制药有11个在研创新药物，其中甲苯磺酸多纳非尼片(泽普生)、重组人凝血酶(泽普凝)及盐酸杰克替尼片(泽普平)的多种适应症已分别处于II/III期临床试验阶段，其中，多纳非尼有望成为中国首个上市的一线治疗晚期肝细胞癌的国产靶向新药，重组人凝血酶止血效果显着，该产品具有生产成本低和高效止血作用等特点，使其具备广泛应用于外科止血的潜力。

同时，注射用重组人促甲状腺激素(赛诺璟)及奥卡替尼处于I期临床试验阶段；盐酸杰克替尼乳膏、盐酸杰克替尼片治疗自身免疫相关疾病和ZG5266处于IND阶段。此外，公司在研的小分子新药ZG0588、ZG170607、抗肿瘤双靶点抗体新药ZG005及ZG006处于临床前研发阶段。

根据招股书，2016年度、2017年度、2018年度及2019年上半年，公司归属于母公司普通股股东的净利润分别为-1.28亿元、-1.46亿元元、-4.4亿元和-3.41亿元，三年半合计亏损超过10亿元。不过，泽璟制药方面预计，2020年~2023年将有4-5个创新药的多个适应症陆续申请新药上市销售。随着这些新药上市后，公司销售收入或有望迎来可观的增长，成为实现可观营收的高成长创新型医药企业。

来源：医谷网